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机构：财通证券
研究员：毕春晖
开拓海外助力主业，新兴业务发展提速。分业务看，2024 上半年公司钢结构行业/集成及EPC/其他业务营收分别为67.83/7.20/1.51 亿元，同比0.6%/-9.0%/80.8%。分地区看，上半年公司国内/国外业务营收分别为66.46/10.08 亿元，同比-7.0%/113.3%。上半年公司新签合同金额122.4 亿元，同比+9.4%。在行业需求承压的背景下，公司Q2 营收转为正增，钢结构主业逆势增长，主要得益于海外区域不断扩张：上半年公司海外新签合同18.8 亿元，同比+338.2%，海外订单额占比达15.4%。同时，公司新兴业务签约提速，其中工业连锁及战略加盟新签订单3.5 亿元，同比+82.7%；BIPV 业务签约1.3 亿元，同比+300.2%。
盈利能力有所承压，现金流大幅改善。上半年公司销售毛利率12.85%同降1.31pct，其中单Q2 毛利率14.04%同降0.21pct；期间费用率9.36%同增0.49pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为1.19%/7.72%/0.45%，同比变动0.14pct/0.3pct/0.05pct。资产及信用减值损失率-0.27%同降0.03pct；归母净利率3.57%同降1.5pct，其中单Q2 归母净利率4.14%同降1.12pct。公司期内收现比106.59%同降1.37pct，付现比105.42%同降6.54pct；经营性活动现金净流入2.22 亿元，同比多流入1.56 亿元；截至6 月底公司应收账款及票据、存货+ 合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为33.6/97.6/87.6/15.2 亿元，较年初同比变动-2.65%/0.24%/-1.11%/8.74%。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入170.88/184.13/201.71 亿元，归母净利润4.57/5.09/6.26 亿元。8 月27 日收盘价对应PE 分别为10.5/9.4/7.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。