机构:信达证券
研究员:左前明/李春驰
2024Q2 公司实现营业收入21.62 亿元,同比增长13.91%,环比增长17.13%;实现归母净利润4.71 亿元,同比增长0.67%,环比增长3.18%;实现扣非后归母净利润4.62 亿元,同比增长0.48%,环比增长3.19%。
点评:
水务主业产能释放&污水价格调增,污水板块为业绩主要增长来源。分业务结构来看,(1)供水业务:实现收入12.22 亿元,同比增长4.7%,实现毛利5.51 亿元,同比增长0.5%,毛利率45.14%,同比下降1.88pct。
收入增长或主要由于成都自来水七厂(三期)工程已形成的部分产能陆续释放贡献收益。(2)污水业务:实现收入17.04 亿元,同比增长31.17%,实现毛利7.2 亿元,同比增长54.4%,毛利率42.26%,同比增长6.36pct,主要由于2024 年成都市主城区污水价格调涨,增厚板块业绩。(3)垃圾焚烧发电业务:实现毛利1.83 亿元,同比增长31.2%,核心子公司再生能源公司实现净利润1.7 亿元,同比增长11.8%。(4)管道安装业务:实现收入2.39 亿元,同比下降15.15%。(5)其他业务:垃圾渗滤液处理业务实现收入1.57 亿元,同比增长3.87%,实现毛利0.73 亿元,同比下降3.7%;污泥处置业务实现收入1.77 亿元,同比增长7.68%,实现毛利0.43 亿元,同比下降39.2%。
盈利能力稳步提升,账期略有延长。2024H1 公司实现毛利率43.08%,同比提升1.45pct。上半年公司经营活动现金流净额为9.77 亿元,同比增长11.21%。收现比为91.92%,同比下降3.51pct。净现比为105.31%,同比增长1.56pct。应收账款30.92 亿元,同比增长24.19%。应收账款周转天数130 天,同比增长10 天。
财务费用及信用减值损失同比增加,对利润形成一定拖累。2024H1 公司由于计提坏账准备同比增加计提信用减值损失0.96 亿元,同比增加0.54 亿元,利息费用2.49 亿,同比增加0.64 亿,增幅35%,主要由于相关在建项目投运,利息停止资本化,利息费用同比增加。
2024-2026 年成都主城区污水价格有望逐年抬升,持续为公司增厚业绩。2023 年年报中公司公告第五期污水处理费(2024-2026 年)暂定均价为2.63 元/吨,较成都目前执行的污水处理价格2.15 元/吨增幅22.3%,结算价格的确定综合考虑投资成本上涨及运营成本增加等因素。当前污水建设投资尚未完成,未来伴随项目逐步投产,污水价格有望逐年抬升,均值回归至2.63 元/吨。截止2024Q1 公司成都市中心城区污水资产产能约256 万吨/日,占公司目前运营总产能约59%,污水价格调涨有望带来毛利持续增厚。
水务业务内生外延增长并重。自来水业务方面,截止2024Q1 公司在运供水产能374 万吨/日,成都市人口与经济快速增长,支撑公司售水量稳定增长。公司现有在建七厂(三期)项目80 万吨/日(其中40 万吨/日已投运),我们预计产能陆续释放。同时,母公司成都环境集团积极落实成都“供排净治”的水务一体化改革,整合二三圈层的供水资源,作为集团核心上市公司,有望在改革中整合水务资产,扩大经营规模与竞争力。污水业务方面,截止2024Q1 公司在运污水产能433.86 万吨/日,另有洗瓦堰再生水厂(20 万吨/日)、凤凰河二沟(8 万吨/日)、六厂二期(5 万吨/日)等项目在建,我们预计有望在未来三年陆续投产贡献业绩。
盈利预测及评级:兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。(1)盈利能力:
自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%,盈利能力行业领先;(2)稳定性:自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入,同时工程业务占比小,运营类资产占比接近90%,业绩稳定性较强;(3)成长性:公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模约 920 万吨/日,我们预计在建和拟建产能在2024-2025 年及以后陆续投产,同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场,有望贡献业绩增量。
综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性,我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 92.29/97.01/105.34 亿元,归母净利润21.37/23.3/25.26 亿元,按 8 月 27 日收盘价计算,对应 PE 为10.28x/9.43x/8.7x,我们看好公司稳健成长能力及分红潜力,维持公司“买入”评级。
风险因素:产能扩张不及预期,调价进程不及预期,市场拓展风险