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机构：东吴证券
研究员：马天翼/金晶
营收稳步增长，毛利率净利率逐季改善： 公司24H1 实现营收933.9 亿元，同增16.5%。利润端增长明显，归母净利润为22.8 亿元，同增210.4%；扣非净利润为16.1 亿元，同增201.8%。24H1 毛利率为16%，同比提升7pct；净利率为1.9%，同比提升4pct。24H1 销售/管理/研发费用率为2.0%/3.0%/6.2%，同比-0.4/-0.4/-0.4pct。单季度来看，24Q2 营收达到475.0亿元，同比增长12.5%，环比增长3.5%，为上半年业绩贡献显著；归母净利润为13 亿元，同比增长166.2%，扣非归母净利润为10.2 亿元，同比增长1117.7%；Q2 毛利率为17.5%，环比提升3pct；净利率为2.7%，环比提升1.6pct。报告期内LCD TV 面板价格受益于下游拉货和格局持续健康化趋势，同时公司各版块新品放量，有效拉动营收毛利双重提升。
围绕“屏之物联”核心战术，五大板块产品更新迭代：公司以显示技术为核心，持续拓展终端应用领域。1）显示期间业务实现营收780.1 亿元，同比增长14.9%；毛利率为14.0%，同比提升7pct。得益于超大尺寸LCD 产品在出货量获得稳定突破，依靠自身技术优势在五大主流应用中出货量稳居全球第一，市占率持续提升。同时，多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独家供应，带动柔性OLED 出货量提升超25%。
在行业中首发OLED+AI 技术，并且牵头制定了行业首个工业大模型团体标准以及中国首部《通用人工智能蓝皮书》，并正式发布了触摸显示、柔性显示性能及测试方法等三项国家标准，不断提升公司在行业中的影响力。2）物联网创新业务实现营收171.6 亿元，同比增长19.4%，毛利率达到11.0%，同比提升2.3pct。3）MLED 业务实现营收40.3 亿元，同比增长116.0%，在各版块中增速最快，得益于板块业务终端客户拓展，各产品线在车载、户外、商显、电影屏等领域实现落地交付。4）智慧医工业务实现营收9.0 亿元，同比增长13.6%。成都智慧医养中心完成工程建设，推动储备客户签约，进展良好。5）传感业务实现营收0.2 亿元，同比减少10.8%。传感类产品目前已经在光伏、锂电、车载、MEMS赛道中通过头部客户认证，业绩增长动力十足。
推进海外市场布局，多款显示产品通过海外客户认证：京东方海外首个自主投建的智慧工厂——越南智慧终端二期开工，目标打造年产300 万台电视、700 万台显示器及400 万电子纸，预计2025 年开始量产，有利于公司产能扩张满足海外客户需求。同时，车载显示已完成在海外头部车企的导入，出货量保持全行业第一，为公司业绩贡献营收。
盈利预测与投资评级：在产业需求逐渐恢复的背景下，我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED 赛道，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为45.5/90.4/155 亿元，当前市值对应PE 分别为31/16/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：在建项目进度不及预期风险；显示面板行业竞争加剧。