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机构：国海证券
研究员：林昕宇
8 月26 日，朝云集团发布2024 年半年度报告：2024H1，公司实现营业收入12.50 亿元/同比+10.28%，实现净利润1.79 亿元/同比+31.47%，实现扣非后归母净利润1.79 亿元/同比+37.56%。
投资要点:
技术创新打造高毛利爆品矩阵，家居护理类产品高速增长。2024H1，家居护理类产品实现营业收入11.64 亿元/同比+11.5%，毛利率由2023H1 的41.2%上升至46.4%。宠物及宠物类产品相对稳健，实现营业收入0.48 亿元/同比+5.3%，毛利率由2023H1 的45.4%上升至49.5%。公司不断提升杀虫驱蚊、家居清洁产品的头部品牌力，推出具有差异化、强功效性、成分健康的大单品，高毛利爆品矩阵带动公司整体收入结构优化和盈利能力提升。
全渠道战略落地，线上线下双增长。公司根据渠道趋势，在盈利的基础上制定高质量可持续的渠道营销策略，线上渠道得益于抖音等新电商渠道及直营渠道的快速发展，2024H1 线上渠道实现营业收入4.06 亿元/同比+18.9%，毛利率由2023H1 的48.1%上升至54.4%。
线下渠道通过经销商推行多品类的分销覆盖、加强高毛利产品的分销和分销网点的质量，2024H1 线下渠道实现营业收入8.43 亿元/同比+6.5%，毛利率由2023H1 的38.4%上升至42.5%。
技术创新功效性产品达成高复购，爆品全渠道GMV 高增。2024H1爆品超威驱蚊小绿瓶全渠道GMV 同比增长1057%，淘宝/天猫直营GMV 同比增长488%，京东直营GMV 同比增长200%，抖音直营GMV 同比增长1545%。爆品免拆盘香全渠道GMV 同比增长89%，爆品威王松木橙花洁厕液全渠道GMV 同比增长1021%，高研发投入、科技创新提升竞争壁垒和领先优势，截止2024H1，公司发明专利总量超过149 项。
重视创新研发，毛利持续优化。2024H1，公司实现销售毛利率46.35%/同比+5.06pct，实现销售净利率14.07%/同比+2.10pct，实现销售/ 管理/ 财务费用率25.43%/6.95%/-3.87% ， 同比分别+2.06/-0.52/+0.27pct。公司持续提升高毛利产品销售占比，优化各渠道投入产出效益，重视研发投入，持续提升团队专业化，保持行业技术研发领先能力，推出更多差异化好产品。
盈利预测和投资评级：公司将继续加强多品牌多品类全渠道发展战略，通过产品创新升级，构建技术护城河、渠道护城河，持续打造各品类各渠道的拳头产品，提升渠道盈利能力。公司在家居护理用品赛道优势明显，积极布局宠物赛道有望打造中长期新增长点。我们预计2024-2026 年公司营业收入17.81/19.73/21.98 亿元，归母净利润1.84/1.94/2.06 亿元，对应PE 估值为13/12/11 x。维持公司“增持”评级。
风险提示：宠物产品毛利率增长不及预期，线上推广不及预期，原材料成本增长，市场竞争加剧，产品结构优化升级不及预期。