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机构：中金公司
研究员：高远/俞波/张琎
公司公布1H24 业绩：收入3.01 亿元，同比+33.9%；净亏润0.71 亿元，1H23 亏损为2.12 亿元。由于费用管控良好，1H24 减亏幅度超出我们的预期。
发展趋势
亏损显著收窄，神经业务实现盈利。1H24 在收入保持良好增速的前提下，公司各项费用管控良好，销售费用同比-26.2 ppt，管理费用率同比-7.0ppt，研发费用率同比-42.8 ppt，此外1H24 公司并无一次性BD 开支（去年同期为0.88 亿元）。尽管毛利率受产品结构变化、集采降价影响同比有所下降，但公司净亏损仍然显著收窄1.41 亿元。分板块来看：1）瓣膜业务毛利率81.8%，销售费用率83.7%（去年同期为117.8%），分部亏损同比收窄45.5%，至1.25 亿元；2）神经业务实现0.29 亿元利润，净利率16.8%。
TAVR 植入量稳健增长，后续管线即将收获。1H24 公司TAVR 手术量1,750 台，同比+40%，市场份额提升5 ppt 至25%左右，医院覆盖数量达582 家（同比+93 家），销售和市场团队人数198 人（同比-2 人）。公司2.5代TAVR TaurusMax 已获批上市，干瓣、反流瓣、二尖瓣夹子均已完成注册临床入组，我们预计上述三产品将在2025 年底-26 年初陆续获批上市，公司反流瓣的合作伙伴JenaValve 近期获得全球瓣膜龙头爱德华生命科学收购。
神经业务收入超预期，国产替代持续兑现。1H24 神经业务收入1.71 亿元，同比+45.9%，增速超出管理层预期。按细分产品收入同比增速来看：
出血+72.5%，缺血+28.1%，通路+46.2%。公司已覆盖2,300 家医院，拥有94 人销售团队。公司判断自身取栓支架市场份额14%，弹簧圈市场份额14%。公司积极拥抱集采，持续兑现国产替代逻辑。
盈利预测与估值
考虑公司费用管控良好，我们将2024 年归母净亏损预测从2.67 亿元收窄至2.03 亿元，并首次引入2025 年归母净亏损预测1.11 亿元。由于港股医疗器械板块持续承压，我们下调基于DCF 模型（WACC =11.1%，永续增长率为0.7%）的目标价67%至4 港元，较当前股价有40%上行空间。基于对公司神经业务国产替代趋势和瓣膜后续管线的看好，我们仍维持跑赢行业评级。
风险
竞争格局恶化，新品推广不及预期，集采影响，研发失败。