机构:中金公司
研究员:高远/俞波/张琎
公司公布1H24 业绩:收入3.01 亿元,同比+33.9%;净亏润0.71 亿元,1H23 亏损为2.12 亿元。由于费用管控良好,1H24 减亏幅度超出我们的预期。
发展趋势
亏损显著收窄,神经业务实现盈利。1H24 在收入保持良好增速的前提下,公司各项费用管控良好,销售费用同比-26.2 ppt,管理费用率同比-7.0ppt,研发费用率同比-42.8 ppt,此外1H24 公司并无一次性BD 开支(去年同期为0.88 亿元)。尽管毛利率受产品结构变化、集采降价影响同比有所下降,但公司净亏损仍然显著收窄1.41 亿元。分板块来看:1)瓣膜业务毛利率81.8%,销售费用率83.7%(去年同期为117.8%),分部亏损同比收窄45.5%,至1.25 亿元;2)神经业务实现0.29 亿元利润,净利率16.8%。
TAVR 植入量稳健增长,后续管线即将收获。1H24 公司TAVR 手术量1,750 台,同比+40%,市场份额提升5 ppt 至25%左右,医院覆盖数量达582 家(同比+93 家),销售和市场团队人数198 人(同比-2 人)。公司2.5代TAVR TaurusMax 已获批上市,干瓣、反流瓣、二尖瓣夹子均已完成注册临床入组,我们预计上述三产品将在2025 年底-26 年初陆续获批上市,公司反流瓣的合作伙伴JenaValve 近期获得全球瓣膜龙头爱德华生命科学收购。
神经业务收入超预期,国产替代持续兑现。1H24 神经业务收入1.71 亿元,同比+45.9%,增速超出管理层预期。按细分产品收入同比增速来看:
出血+72.5%,缺血+28.1%,通路+46.2%。公司已覆盖2,300 家医院,拥有94 人销售团队。公司判断自身取栓支架市场份额14%,弹簧圈市场份额14%。公司积极拥抱集采,持续兑现国产替代逻辑。
盈利预测与估值
考虑公司费用管控良好,我们将2024 年归母净亏损预测从2.67 亿元收窄至2.03 亿元,并首次引入2025 年归母净亏损预测1.11 亿元。由于港股医疗器械板块持续承压,我们下调基于DCF 模型(WACC =11.1%,永续增长率为0.7%)的目标价67%至4 港元,较当前股价有40%上行空间。基于对公司神经业务国产替代趋势和瓣膜后续管线的看好,我们仍维持跑赢行业评级。
风险
竞争格局恶化,新品推广不及预期,集采影响,研发失败。