机构:东吴证券
研究员:曾朵红/郭亚男/徐铖嵘
N 型占比持续提升、Q2 银价上涨盈利改善。2024H1 银浆出货量为 1,163吨,同增 38.14%, N 型占比超70%。其中2024Q2 出货约613 吨,环同增11% 30%,其中N 型占比近80%。测算2024Q2 单kg 毛利约806元(毛利率13%),环增363 元/kg;主要受益于1)银价上涨银浆价格提升,成本端前期低价银库存提升毛利;2)LECO 渗透率及N 型占比提升,产品结构优化。预计Q3 出货随行业排产变化保持稳定市占率,加工费整体稳定;我们预计2024 全年出货量为2500-3000 吨,后续份额保持稳中有升。
全球化产能充分布局、银粉自供提升。公司国内产能达3000 吨,同时完成泰国600 吨银浆项目,加强全球化布局;并在四川宜宾筹建西部基地,设计产能达 500 吨,打造集成研发量产售后的综合基地。公司银粉自供持续提升,当前银粉月产量达40 吨,外销20 吨+,预计年底月产或超百吨;常州投建3000 吨银粉项目,支撑后续盈利。
经营性现金流转正、审慎计提减值。2024Q2 期间费用1.7 亿元,同环比+87.9%/+38.6%,费用率4.5%,同环比+0.7/+0.3pct;2024Q2 经营性现金流7.6 亿元,同环比-239/-158.9%(同环比转正)。2024Q2 审慎计提信用减值5.5 千万(应收账款减值等)及资产减值4.3 千万(存货跌价)。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为7.4/8.8/10.2 亿元,同增38%/19%/17%,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧,政策不及预期。