机构:国金证券
研究员:杨欣/赵中平
公司的高ROE 源于什么?是否可持续?1)高派息:公司自2016年上市以来的股利支付率持续稳定在75%左右较高水平,上市至今已累计分红超32 亿元人民币,FY23 股息率为11%,稳居同业上市公司前列。2)高净利率:坚持设计师品牌赛道,且兼具商业拓展逻辑,在设计属性与商业价值之间寻求平衡,填补了市场空白。通过不断建设提升品牌力、耕耘粉丝经济,优化运营管理能力,降低费率,FY23、FY1H24 公司销售净利率分别为13.91%、19.29%,居行业上游;3)高存货周转:供给端智能快反灵活调整供给,减轻存货压力;需求端人货场高度匹配,提升零售效率,FY23、FY1H24公司存货周转分别为188、135 天,处于行业领先水平。
投资逻辑
高利润率基石:1)设计师品牌兼具商业逻辑,差异化战略填补市场空白;2)传统文化碰撞现代设计,融合传统与现代之美,精准吸引目标客群;3)多品牌粉丝运营成效显著,边际获客成本降低。
高存货周转基石:1)供给端智能快反灵活调整供给,减轻存货压力。FY24H1 存货共享及分配系统实现增量零售额5.97 亿元,同比+48.8%;2)全域零售触达,人货场高度匹配,提升产品零售效率。
截止FY24H1 直营/加盟门店分别为550 家(-4%)/1486 家(+4%)远期空间:自上而下测算,3600 亿市场大有可为。基于我们的测算,2026 年中国城市白领服饰市场规模约3654 亿元,CAGR5 为4.33%;基于各渠道及各品牌发展趋势预测,2026 年公司总营收可达60.76 亿元,CAGR5 为8.05%,占目标客群(即城市白领群体)服饰消费市场测算规模的1.66%,未来市场份额提升空间较大。
盈利预测、估值和评级
我们预计FY24-26(财年截止日6/30)公司归母净利润分别为8.25、8.6、9.2 亿元,同增32.8%、4.1%、7.0%。从可比公司估值来看,高端女装24 年对应平均PE 为13 倍,公司24 财年对应PE仅为8.4 倍,仍存在较大提升空间;且公司股息率、ROE 均领跑行业,估值性价比突出。结合高ROE、高股息率、稳定增长属性,我们给予公司25 财年10 倍估值,对应市值85.9 亿元人民币,目标价18.13 港元,较现价仍有33%空间,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
线下零售恢复不及预期;品牌孵化不及预期等。