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机构：申万宏源研究
研究员：闫海/刘衣云
事件：美兰空港公布2024 年上半年业绩，公司实现总收入为人民币11.52 亿元，同比增长7.82%；归属于母公司的净亏损为人民币2.48 亿元（2023 年同期归属于母公司净亏损为人民币0.506 亿元），其中受仲裁影响营业外支出增加2.73 亿元，扣非后归母净利润为0.28 亿元，同比23 年扭亏为盈。
经营数据进一步改善，业务量持续增长，提升产能利用率。2024 年上半年美兰空港共实现飞机起降9.89 万架次，同比增长15.89%，其中国内起降9.32 万架次，同比增长11.13%，国际及地区起降5678 架次，同比增长289.7%。旅客吞吐量方面，美兰空港2024 上半年旅客吞吐量达到1449 万人次，同比增长20.30%，其中国内旅客吞吐量1391 万人次，同比增长16.78%，国际及地区旅客吞吐量58.48 万人次，同比增长324.38%。货邮吞吐量持续增长，上半年机场承接货邮吞吐量11.6 万吨，同比增长25.01%，其中国内10.69 万吨，同比增长19.13%，国际及地区货邮吞吐量0.95 万吨，同比增长182.56%。
离岛免税相关业务承压，其他业务均实现增长。收入端：在业务量增长的带动下，公司航空性业务均实现同比提升，航空业务收入达到6.04 亿元，同比增长22.09%。根据公司公告，受海口美兰机场免税店销售收入下降及广告特许经营权收入减少的影响，公司特许经营权收入同比下降27.04%，其他非航空性业务均保持收入增长，其中贵宾室业务同比增长136.59%达到0.36 亿元。成本端：随着公司二期扩建项目资产竣工结算调整，公司折旧成本同比减少0.07 亿元，维修费用同比减少0.15 亿元，固定成本整体下降。随着二期投产时刻放量以及机场业务量提升，24H1 公司人力成本同比增长0.44 亿元。
上半年仲裁事项落地对业绩产生一次性负面影响。24H1 公司公告关于Aero InfrastructureHolding Company Limited（其普通合伙人为HOPU Investments 关联公司）就19 年认购协议所产生的争议，公司收到第二阶段仲裁裁决（也是该案的终局裁决），仲裁庭裁定公司应支付赔偿金及相关费用合计约2.988 亿港元及利息，对应人民币赔偿款2.73 亿元，计入24H1 营业务支出，剔除仲裁赔偿影响后公司扣非后归母净利润为0.28 亿元，同比23年扭亏为盈，经营层面大幅改善。
投资分析意见：24 年公司业绩受仲裁事项影响，同时疫情后免税消费市场表现较弱，机场免税店客单价不及预期，故下调2024E 盈利预测为-2.55 亿元（原预测为10.87 亿元，新增对仲裁事项2.73 亿营业外支出的假设，同时机场免税店客单价增速假设由+5%下调至-10%），新增25-26E 盈利预测为3.48 亿元/5.30 亿元，25-26E 对应股价PE 为10x/6x。
随着航空出行市场逐步常态化，出入境人次复苏加速，海口美兰机场产能利用率有望持续提升，随着25 年海南岛封关推进，美兰空港区位优势将进一步体现，公司有望在25-26年逐步释放利润，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济快速下滑；出行需求低迷；免税竞争加剧；免税消费不及预期。