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机构：中金公司
研究员：江鹏/曾韬
公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现收入12.65 亿元，YoY-3.14%。净利润0.40 亿元，YoY-24.88%，扣非净利润0.37 亿元，YoY-24.54%；其中2Q24收入6.56 亿元，YoY+0.02%，净利润0.34 亿元，YoY+61.28%，扣非净利润0.33 亿元，YoY+66.46%。由于海外需求清淡以及生产基地搬迁和费用扩张等问题，公司收入、利润均不及市场预期。
发展趋势
国内需求稳健，受去库压力海外收入同比下滑。1H24 期间国内需求呈现弱复苏的态势，且国内宏观政策力度加大，1H24 期间国内收入同增6.6%至6.8亿元；但由于海外市场仍然面临较大去库压力，1H24 海外收入同比下滑12.5%，环比下滑10.99%。
无刷电机增长亮眼，伺服、控制电机增长稳健，运控系统、精密传动系统承压。1H24 期间公司控制电机业务同比增长3.18%至6.8 亿元，其中无刷电机同比增长82.2%至1.25 亿元；运控系统方案收入同比增长15.23%至3.48亿元，其中伺服收入同比增长7.4%至1.41 亿元；精密传动系统业务1H24同比下滑4.9%至4196 万元。
汽车、半导体及锂电等新兴领域仍然高速增长，通用自动化、医疗、纺织等传统行业有所下滑。1H24 期间公司半导体和锂电储能应用、机器人、新能源汽车智能应用收入同比增长70%、15%、210%，上述行业合计同比增长57%至1.68 亿元；公司通用自动化、电子泵阀收入同比下滑12%、20%，加上医疗、舞台灯光、纺织等合计同比下滑11%至5.75 亿元。
毛利率稳中有升，主业控制电机稳定，LED 驱动、设备状态管理改善明显。
虽然行业市场竞争加剧，但公司持续通过技术创新和产品优化降本增效，1H24 公司毛利率37.5%，同比增长0.8ppt；其中控制电机及驱动/贸易/LED控制及驱动/设备状态管理业务毛利率约39.0%/19.6%/37.1%/72.6%，同比变化-0.53/+3.43/+12.26/2.79ppt。
盈利预测与估值
由于公司生产基地搬迁和越南生产基地投用，短期内设计产能尚未完全达产对经营效率短期造成影响，我们下调2024 和2025 年净利润39%和31%至1.7 亿元和2.9 亿元，当前股价对应2025 年43.6x 市盈率。公司仍然作为人形机器人灵巧手空心杯电机模组的龙头标的享受估值溢价，我们仅下调公司目标价19.6%至41 元，对应2025 年58.7x 市盈率，维持跑赢行业评级，对比当前股价仍有34.4%的上涨空间。
风险
下游需求不及预期，行业竞争加剧。