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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/常菁/柳政甫/邓学/刘玉雯
公司发布1H24 业绩：收入10.77 亿元，同比+3.9%；归母净利润0.56 亿元，同比+5.8%；扣非后归母净利润0.49 亿元，同比+5.2%。海外需求恢复较慢，业绩低于我们预期。
分季度看，1Q/2Q24 实现收入5.29/5.48 亿元，分别同比+8.7%/-0.4%；分别实现归母净利润0.21/0.35 亿元，分别同比+55.1%/-11.7%。
发展趋势
儿童自行车表现亮眼，带动业务结构改善。公司1H24 收入同比增长3.9%，分产品看，儿童自行车、成人自行车、助力电动自行车、配件收入分别同比+49.0%/-1.3%/-47.9%/+19.2%至1.93/1.69/1.44/3.53 亿元。我们判断儿童自行车业务收入的快速增长主要得益于美洲地区渠道库存的回落及自主品牌业务的快速发展，而助力电动自行车业务收入的下滑主要受欧洲地区的需求低迷及客户去库存影响，自主品牌业务的快速增长带动公司业务结构明显优化。
盈利能力相对稳定。公司1H24 毛利率同比+0.1ppt 至13.9%，其中2Q24 毛利率同比+0.3ppt 至14.9%，盈利能力小幅提升，我们认为主要得益于销售规模的恢复。期间费用方面，公司1H24 年期间费用率同比+0.4ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.9/-0.3/-0.2/+0.1ppt 至6.9%/1.5%/-1.7%/1.3%，销售费用率的增长主要受电商费用影响。公司1H24 年归母净利率同比+0.1ppt 至5.2%。
出口需求有所恢复，关注欧洲地区恢复情况。今年以来，在需求恢复、低基数及渠道补库存等因素贡献下，我国自行车出口有所恢复，根据海关总署数据，1-7 月我国自行车出口数量同比增长20.7%，但出口均价有所下滑，对出口金额造成明显拖累。我们判断公司海外渠道库存已有不错改善，ODM 业务或将持续修复，跨境电商业务高速增长，建议积极关注下半年自主品牌的电商购物节备货情况以及欧洲地区订单恢复情况。
盈利预测与估值
考虑欧洲地区需求较差、客户去库存影响，分别下调2024/2025 年收入预测11%/12%至22.16/25.45 亿元，下调净利润预测18%/24%至1.23/1.47 亿元，当前股价对应2024/2025 年分别16/14 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价20%至12.00 元，对应2024/2025 年分别23/19倍P/E，较当前股价有39%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，汇率及国际贸易政策变化，原材料价格大幅波动。