中国东方教育(0667.HK)：降本增效显著招生结构优化、盈利能力改善-格隆汇

机构：华源证券
研究员：朱芸

　　2024H1 公司实现营收19.83 亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润2.72 亿元，同比增长33.2%；实现经调整归母净利润2.78 亿元，同比增长57.9%。分品牌看，上半年新东方及美味学院/欧米奇/新华电脑及华信智原/万通/欧曼谛分别实现营收9.19 亿元/1.59 亿元/3.78 亿元/4.49 亿元/0.4 亿元，同比分别变化-3.3%/-0.8%/-4.3%/11.1%/142.1%。
　　学校结构持续优化，费用率大幅改善。2024 上半年公司关停长期亏损的院校，继续优化相关品牌学校结构。截止2024H1 公司拥有学校数量为234 所，相比2023 年底减少11 所。分品牌看，公司旗下新东方烹饪教育/美味学院/欧米奇/新华电脑/华信智原/万通汽修/欧曼谛各有学校75/18/36/38/19/41/7 所，分别较2023 年底变动-1/0/-10/-1/-1/0/+2 所。此外，公司上半年通过精细化运营，带动整体费率显著优化。2024H1 公司销售费用率/管理费用率分别为23.4%/12.9%，同比分别减少2.9/0.2 个百分点。
　　聚焦高附加值专业，盈利能力有效改善。公司对整个产品结构进行了调整，减少了利润率较低的短期及超短期课程招生，侧重于中长期、半年到一年制学费较高、附加值较高的专业。从新招生人数看，烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美业的新注册用户分别为3.5/0.8/1.3/2.0/0.3 万人次、同比分别变化-11.2%/-12.9%/-11.1%/-3.6%/88.1%。长期/短期课程分别为3.3/4.5 万人次、同比分别下降6.4%/8.7%，其中1-2 年制课程招生人数同比大幅增加52.5% ，2-3/3 年制招生人数分别下降17.3%/12.8%。2024H1 公司毛利率为53%，同比增加1.9 个百分点。
　　烹饪回暖、美业发力，汽车稳定、互联网承压。2024H1 公司烹饪专业收入占比约为54%，仍为公司最重要的板块。上半年烹饪总体收入同比虽略有减少，但整体调整已近尾声，我们预期将逐步回暖；美业板块发展良好，上半年营收及新招生人数同比均大幅增加，有望持续发力；汽车板块整体相对稳定，新招人数虽有减少，整体营收稳步增长；互联网就业市场竞争加剧，公司互联网培训板块承压，上半年营收及新招人数均有下滑。
　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年收入分别为41.74 亿元、46.06 亿元、50.50 亿元，经调整归母净利润分别为4.27 亿元、5.25 亿元、6.25 亿元，对应PE 分别为11X、9X、8X，我们选取粉笔、传智教育、中公教育作为可比公司，2024-2026 年平均PE 分别为22X、16X、13X，公司PE 低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：烹饪业务恢复不及预期；互联网培训业务大幅下滑；监管政策变化风险。

中国东方教育(0667.HK)：降本增效显著 招生结构优化、盈利能力改善

中国东方教育(0667.HK)：降本增效显著招生结构优化、盈利能力改善