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机构：华安证券
研究员：陈耀波/李美贤
公司发布半年报，2024年上半年，公司实现营业收入2,661亿元，同比增长29%；归母净利润87亿元，同比增长22%；扣非净利润85亿元，同比增长13%。
其中，二季度收入1474亿元，同比增长46%，环比增长24%；归母净利润46亿元，同比增长13%，环比增长9%；扣非净利43亿元，同比减少2%，环比大致持平。二季度扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后，利润总额同比增长25%。
AI大模型竞争如火如荼，不断扩容数据中心推动公司成长云计算。2024上半年，北美云服务商大模型争相发布，竞逐模型第一身位，并陆续上调全年资本开支，不断加码AI相关投入，推动云基础设施建设及数据中心升级扩容。公司云相关业务主要为服务器及板卡。
Trendforce数据显示，预计2024年AI服务器全年出货量达167万台，年增率达41.5%。
品牌客户不断增加AI服务器订单，使得2024年上半年，公司云计算收入同比增长60%，云计算收入中，云服务商收入占比47%，较去年同期提升5 pct；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。2024年二季度，公司云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升；2024年上半年，通用服务器收入亦同比增长16%，复苏力道强劲。
针对客户新一代AI服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高，不断满足客户在新产品开发、快速量产、全球交付等方面的需求，巩固“双龙头”地位。
通信及移动网络设备。受益于数据中心AI化带来的网络升级迭代，公司通信及移动网络设备板块上半年实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增长高达20%，AI服务器相关的400G/800G高速交换机营收同比增长70%。2024年上半年，整体400/800G高速交换机营收年增长30%，800G交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband以及NVLink Switch的多元部署，预计全年可贡献增量。
工业互联网。报告期内，公司继续以AI技术推动智能制造转型升级，聚焦自动化、机器人化、数字化、智能化的“四化融合”。截止2023年末，全球共有153座“灯塔工厂”，其中中国有62座灯塔工厂，公司参与建成了9座。公司已累计服务国内超过200家企业客户，涵盖10大行业。未来公司将继续以AI技术为引擎，加速构建新质生产力的核心，提供全方位的智能生产与数智化软硬整合解决方案。
投资建议
我们预计公司2024~2026年营业收入5716、5945、6153亿元，归母净利润为253、280、301亿元，对应EPS为1.27、1.41、1.51元，对应PE为15.5、14.0、13.0倍。维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧、技术开发不及预期，大客户销量不及预期。