中金岭南(000060)：矿山受益于价格上涨、冶炼承压-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李斌

　　24H1 归母净利5.42 亿元，维持“增持”评级
　　公司24H1 实现营收306.41 亿元（yoy-17.69%），归母净利5.42 亿元（yoy+0.3%）。鉴于24 年以来冶炼加工费承压，我们下调24-25 年铜冶炼利润，预计公司24-26 年归母净利10.38/13.62/15.57 亿元（前值：
　　13.78/14.63/-）。可比公司Wind 一致预期PE（24E）均值15.0X，给予公司24 年15.0XPE，对应目标价4.18 元（前值6.47 元），维持增持评级。
　　24H1 主要产品产量实现时间过半任务过半
　　24 H1 公司主要产品基本上实现全年产量目标的一半。矿山企业生产精矿铅锌金属量 13.95 万吨，同比上升4.03%（其中国内矿山企业生产铅锌矿金属量8.17 万吨，国外矿山企业生产铅锌矿金属量5.78 万吨）。公司冶炼企业生产铜铅锌系列产品42.4 万吨，较去年同期增长4.10%（其中铅锌产品21.65 万吨、阴极铜20.75 万吨）；生产工业硫酸83.11 万吨，硫磺1.68 万吨，白银63 吨。公司深加工企业生产铝型材0.76 万吨；生产无汞电池锌粉0.86 万吨、冲孔镀镍钢带580 吨、冲孔铜带34 吨、复合材料571 吨、热双金属632 吨。
　　24H1 矿山板块受益于价格上涨、冶炼板块承压24H1 公司矿山板块毛利率同比提升2.65pct 至22.08%，主因铅、锌、铜、金、银价格分别同比上涨11%、1%、8%、20%、28%。公司铜冶炼板块毛利率下降0.69pct 至3.3%，主因24 年以来铜矿供应较冶炼需求不足，冶炼加工费承压，截至24 年8 月23 日TC 现货价格仍只有6.7 美元/吨（Wind）。
　　公司铅锌冶炼板块毛利率下降3.18pct 至18.53%，主因24 年以来锌矿冶矛盾亦较大，冶炼加工费承压，截至24 年8 月27 日TC 现货价格仍只有1490元/吨（百川盈孚）。
　　风险提示：下游需求不及预期，新增项目投产不及预期等。