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机构：申万宏源研究
研究员：韩强/武雨桐/穆少阳
公司公布2024H1 业绩报告。根据公司公告，公司2024H1 实现营收1.18 亿元（yoy+6.08%），实现归母净利润0.06 亿元（yoy-83.21%），实现扣非归母净利润-0.01亿元（yoy-102.05%）。2024 单Q2 实现营收0.64 亿元（yoy-7.82%），实现归母净利润0.11 亿元（yoy-56.99%），实现扣非归母净利润0.05 亿元（yoy-78.31%）。2024H1业绩表现不及市场预期。
点评：
紧盯商业低轨卫星市场，三大产品营收维持稳定。根据公司公告，公司2024H1 实现营收1.18 亿元（yoy+6.08%）。我们分析认为1）分产品看，电源管理芯片实现收入0.52 亿元（yoy+35.86%），ADC/DAC 芯片实现营收0.47 亿元（yoy-11.34%），微系统及模组实现收入0.15 亿元（yoy+47.47%），公司持续扩大三大主业产品的技术领先优势，紧盯商业低轨卫星市场，已完成多款产品的流片、定型与应用，未来有望充分受益于下游需求释放加速；2）考虑公司作为特种芯片核心供应商，研发节奏不断加快，伴随产品矩阵进一步丰富，叠加后续新增订单落地，产品有序交付，公司营收有望实现快速增长。
加大研发投入费用端承压，业绩不及市场预期。根据公司公告，公司2024H1 实现归母净利润0.06 亿元（yoy-83.21%）。2024H1公司毛利率为85.17%，较去年同期减少4.64pcts；2024H1 净利率较去年同期减少25.38pcts 至4.77%。我们分析认为：1）毛利率降低主要系产品盈利结构变化叠加新办公楼投入使用带动制造费用增加；2）净利率降低主要系费用端承压，其中2024H1 期间费用率为68.07%，较去年同期51.36%增加16.71pcts，主要系研发费用率高增，较去年同期增加10.52pcts 至56.98%。考虑公司目前研发费用前置，后期伴随在研产品定型量产，产品结构持续优化，叠加降本增效措施推进，费用端有望得到改善，公司整体盈利能力有望提升。
存货高位增加，有望随产品交付转化为业绩。根据公司公告，截至2024 年H1 末，公司存货为1.18 亿元，较年初增加0.12 亿元。我们分析认为1）公司积极备产，相控阵雷达以及卫星行业需求旺盛，侧面验证行业高景气度；2）伴随后续订单落地，下游需求加速释放，存货陆续转化为收入，有望带动未来业绩企稳回升。
深耕特种高端芯片领域，三大逻辑助力盈利能力稳步提升。1）公司作为特种高端芯片核心供应商，三大业务有望随下游卫星、雷达等需求释放，带动营收快速增长；2）公司产品性能优越，对标国际先进水平，高筑行业壁垒，保证现有市场份额稳步扩张；3）公司紧盯商业低轨卫星市场，新研并迭代了多个系列可量产产品，未来核心受益于国内星座建设加速。
下调2024-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司加大研发投入叠加毛利率波动，我们下调公司2024-2026E 年归母净利润为0.88/1.22/1.76 亿元（前值为1.03/1.51/2.34 亿元），当前股价对应PE 分别为49/36/25 倍，选取射卫星配套相关的代表性公司铖昌科技（相控阵T/R 芯片）、上海瀚迅（相控阵天线等）、天银机电（星敏感器等）进行对比，可比公司2024 年PE 均值为60，公司PE 估值低于行业均值，考虑到公司产品性能优越，市场竞争力强，核心受益于国内星座建设加速，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。
风险提示：产品交付不及预期；市场竞争加剧风险；国内星座建设不及预期。