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机构：光大证券
研究员：叶思奥/王明瑞
点评：
临床业务快速发展，中药服务能力提升：2024H1，公司临床研究服务收入为2.71亿元（YOY+56.1%），新增临床研究服务合同额为7.19 亿元（YOY+60.99%），临床业务保持高速增长。24H1 公司整体新增业务合同金额约8.24 亿元（YOY+47.52%），新增业务合同主要来自于临床业务订单，表明公司临床业务能力进一步得到认可，发展态势良好。24H1，公司与博奥晶方签订战略合作协议，共同构建中药创新药开发能力。博奥晶方建立的分子本草技术平台，创建了国际超大规模中药分子功能基因表达实验数据库和以逆转疾病通路为核心的中药智能组方高性能计算系统，有望强化博济医药的中药研发服务能力，巩固公司中药临床CRO 的龙头地位。
毛利率略有承压，各项费用率有所改善：24H1 公司整体毛利率为32.61%，同比下滑3.79pp，其中临床研究服务/临床前研究服务/其他咨询服务/其他业务的毛利率分别为31.24%/27.83%/49.22%/59.31%，分别同比下滑1.76/6.17/8.58/1.21 pp。公司各项费用率均有所改善，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.87%/9.96%/7.86%，而23 年同期分别为7.79%/13.52%/10.09%。24H1 公司归母净利率为8.83%，高于去年同期的7.58%，符合我们预期。
盈利预测、估值与评级：公司进一步加强中药创新药研发服务能力，且临床业务保持快速发展。维持24-26 年归母净利润预测为0.70/0.99/1.28 亿元。当前股价对应PE 为40/28/22 倍，维持“增持”评级。
风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。