机构:中金公司
研究员:赵丽萍/冯喜鹏/张潇丹/肖楷
发展趋势
精准营销受逆风影响,重点发力P2M 战略。2024 年上半年,智云健康院内解决方案收入录得16.9 亿元,同比增长20.2%,其中,院内增值解决方案收入同比增长34.8%至14.4 亿元;订阅解决方案(即精准营销)收入录得1.4 亿元,同比下滑48.2%,主要受集中采购计划和分配资源用于扩充P2M 解决方案的影响;P2M 解决方案增长相对强劲,收入同比增长67.0%至1.1 亿元,主要受益于依舒佳林收入的稳步增长以及和唐净的推出(和唐净上市两个月达成千万元级的收入)。2024 年上半年,公司院外解决方案收入录得4.4 亿元,同比增长9.6%,其中院外增值解决方案收入同比增长21.3%至3.6 亿元。展望下半年,管理层业绩会公开表示将1)拓展精准营销的合作范围,深化与海外药企的合作,平滑单一品种逆风对公司业绩造成的影响;2)重点发力P2M 战略,在现有依舒佳林及和唐净的基础上,依托公司与药企的合作关系和行业洞察,拓展更多产品线,2024 年8 月公司新增一个P2M 品种,同时管线内的品种超过10 个;3)强化智云医疗大脑,探索在医汇系统、药店SaaS 和数字员工等领域的落地场景。
亏损持续收窄,经营杠杆逐渐显现。2024 年上半年,智云健康整体毛利率同比下滑5.7 个百分点至20.6%,主要是受精准营销等业务的负面影响;经调整净亏损录得3,290 万元,相较于去年同期(净亏损5,886 万元)大幅收窄,主要受益于规模效应下销售费用等占收入的比重下降。管理层在业绩会表示,2024 年上半年P2M 业务已实现一定数额的净利润,随着P2M 业务规模的拓展,有望对公司利润率的改善提供积极的推动因素。
盈利预测与估值
考虑到精准营销业务逆风,我们下调2024 年和2025 年收入预测3.6%和8.2%至42.2 亿元和46.8 亿元,将2024 年和2025 年调整后净利润分别由2,694 万元和7,883 万元下调至-1,931 万元和571 万元。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢下行,下调目标价55%至1.8 港元(基于1 倍2024 年P/GP)。公司目前交易于0.8 倍2024 年P/GP,我们的目标价较当前股价具有30%的上行空间。
风险
宏观环境的不确定性;行业监管变化;市场竞争加剧;主要客户流失。