机构:海通证券
研究员:李宏科/汪立亭
公司发布2024 半年报。1H24 公司实现收入 67.66 亿元,同比增长 31.10%;归母净利润14.48 亿元,同比下降27.54%,扣非净利润14.19 亿元,同比下降22.86%。摊薄EPS 0.27 元,净资产收益率7.86%。经营性现金流净额1.14 亿元。
简评及投资建议。
1. 1H24 年收入67.66 亿元,同比增长31.10%,其中市场经营、商品销售及贸易服务收入同比各增25.99%、37.24%、30.63%。2Q24 收入40.85 亿元同比增长34.36%。1H24 毛利率同比增加2.49 pct 至33.08%,2Q24 毛利率同比减少1.12 pct 至29.16%。
2. 1H24 期间费用率5.55%,同比减少2.39pct。其中销售费用率同比减少0.14pct 至1.36%;管理费用率同比减少1.97 pct 至3.22%;财务费用率同比减少0.25 pct 至0.79%;研发费用率同比减少0.03 pct 至0.17%。
3. 1H24 归母净利润14.48 亿元,同比下降27.54%,测算主业净利13.5 亿元同比增长58%。1H24 利润下降为投资收益及资产处置收益减少10.51 亿元、市场经营及贸易服务净利润增长5.01 亿元共同影响。其中来自联营与合营企业的投资收益(地产子公司)0.98 亿元,同比减少9.19 亿元。我们测算剔除投资收益和资产处置损益(税后)后的市场主业贡献13.5 亿元,同比增长58%;其中2Q24 主业净利6.4 亿元,同比增长23%。
4. 数字化市场运营,全球数贸中心建设稳步推进。①联合高校完成指数模型更新,迭代指数平台网站,实现与chinagoods 平台互联互通;完成指数数据资产梳理,推动数据资源入表;《数据要素赋能小商品数字贸易便利化》入选国家数据局第一批20 个“数据要素X”典型案例。公司制定3 年行动计划:24 年完善指数模型;25 年拓展指数体系、开发子指数;26 年推动小商品分类标准的国际化。②全球数贸中心一期工程完成总工程量62%,二期工程市场板块主体结顶;商务写字楼板块地上主体结构完成约68%,超高层建筑开工建设。
5. 新业务规模高增,高弹性盈利。①1H24 Chinagoods 新增注册采购商超40万人,累计超445 万人,实现GMV 450 亿元,同比增长40.6%。大数据公司(Chinagoods 平台运营主体)1H24 净利润7279 万元,同比增长56.89%。上半年新增45 个第三方数字化服务产品,累计上架194 个,公司推出5 款自研AI 产品,已有1.7 万用户深度体验小商AI 系列。②Yiwu pay 上半年GMV 超120 亿人民币,净利润2738 万大幅扭亏(1H23 为-572 万)。
6. 1H24 义乌出口额增21%,其中1039 出口额增29%,市场高景气。1H24 义乌进出口总额3248 亿元,同比增长20.7%。其中出口2880 亿元,同比增长21.3%;进口367亿元,同比增长16.4%。从贸易区域来看,1H24 义乌对非洲、拉丁美洲和东盟分别进出口578.3 亿元、539.5 亿元和330.8 亿元,分别同比增长17.1%、32.4%和40.2%;对印度、沙特阿拉伯分别进出口160.9 亿元、79.0 亿元,分别同比增长23.5%、17.2%。
1H24 义乌通过市场采购贸易方式出口2328.7 亿元,同比增长28.7%,占出口总额的80.8%。市场高景气,1H24 义乌日均客流量22 万人次,日均外商超3600 人增80%+,市场主要客流量指标超19 年同期水平。
维持对公司的判断。2019 年公司提出“以市场为主业,以数字为纽带,以平台为支撑,打造国际贸易综合服务商”战略,租金动态调整夯实成长逻辑,新业务逐渐贡献利润且变现空间大。我们认为展望未来三年,市场业务进入新一轮扩张周期,生态圈共振下新业务盈利成长有望非线性释放,或可进一步向上打开估值空间。
维持盈利预测和估值。预计2024-2026 年归母净利润各29.81 亿元、31.99 亿元、44.80亿元,同比增长11.4%、7.3%、40.1%。我们将线下和线上业务分别用PE 和PGMV 的方法进行估值。剔除Chinagoods 平台净利润,给予线下业务2024 年16-20 倍PE,对应合理市值区间340 亿元-424 亿元,线上业务给予2024 年800 亿GMV 0.30-0.35 倍PGMV,对应市值240-280 亿元,综合给予公司合理市值区间为580-704 亿元,合理股价区间为每股10.57-12.85 元,维持“优于大市”的投资评级。
风险提示:市场拓展不及预期,资本开支压力,新业务发展不及预期,人才储备不足,外贸环境的不确定性。