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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶/孙瀚博
Q2 业绩符合预期，盈利水平环比提升。公司24H1 营收107.8 亿元，同降53.5%，归母净利润3.9 亿元，同降68.6%，毛利率8.2%，同降1.5pct，归母净利率3.6%，同降1.7pct；其中24Q2 营收62.6 亿元，同环比-37.4％/+38.5％，归母净利润2.3 亿元，同环比-75.9%/+45.3％，毛利率8.6%，同环比-6.7/+1.1pct，符合市场预期。
Q2 新产品快速放量，储能需求超预期公司维持满产。公司24H1 出货30.94 万吨，同增43.3%，市占率33%，公司上半年储能销售占比提升至33%，其中Q2 已提升至40%+，此外上半年新产品CN-5 系列及YN-9 系列销量约4.79 万吨，销量占比约15%。其中24Q2 出货17.3 万吨，环增28%，其中储能高价新产品CN-5、YN-9 我们预计出货近4 万吨，较24Q1 增500%，产品结构改善明显。9 月起美国储能抢装+新兴市场储能需求超预期，公司下游需求旺盛维持满产，Q3 我们预计出货18 万吨左右，我们预计24 年出货70 万吨，同增38%，后续公司云南、贵州及海外扩产稳步推进，25 年销量有望维持30%增长。
Q2 盈利环比向上，24 年预计单吨净利0.14 万元。Q2 铁锂均价4.1 万元/吨，环增9%，单吨毛利0.31 万元，单吨净利0.13 万元，若加回减值损失0.27 亿元，对应经营性吨净利约0.15 万元，较24Q1 环增50%，主要系产能利用率提升及产品结构优化。24Q1 加工费已触底，24H2 公司出货以高端产品为主，加工费维持稳定，且新产品享受技术溢价，我们预计下半年单位利润有望进一步改善，我们预计全年单吨净利达0.14万元。25 年公司磷矿投产后一体化比例提升增厚利润，25 年单吨净利有望提升至0.2 万元。
Q2 单吨费用稳定，存货较Q1 末小幅增长。公司24H1 期间费用4 亿元，同-26.9%，费用率3.7%，同增1.4pct，其中Q2 期间费用2.4 亿元，同环比-32.4%/49.4%，费用率3.9%，同环比+0.3/+0.3pct，Q2 单吨费用0.14 万元，环比微降；24H1 经营性净现金流1 亿元，同降174.2%，其中Q2 经营性现金流1.9 亿元，同降-81.2%，环比转正；24Q2 末存货22.2亿元，较Q1 末提升10.9%。
投资建议：考虑下半年行业加工费小幅下降，我们下调公司2024-2026年归母净利预期至9.6/18.2/28.1 亿元（原预期10/25/34 亿元），同比-39%/+90%/+55%，对应PE 为20/11/7 倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25 年18x，目标价43 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。