机构:东吴证券
研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶/孙瀚博
Q2 业绩符合预期,盈利水平环比提升。公司24H1 营收107.8 亿元,同降53.5%,归母净利润3.9 亿元,同降68.6%,毛利率8.2%,同降1.5pct,归母净利率3.6%,同降1.7pct;其中24Q2 营收62.6 亿元,同环比-37.4%/+38.5%,归母净利润2.3 亿元,同环比-75.9%/+45.3%,毛利率8.6%,同环比-6.7/+1.1pct,符合市场预期。
Q2 新产品快速放量,储能需求超预期公司维持满产。公司24H1 出货30.94 万吨,同增43.3%,市占率33%,公司上半年储能销售占比提升至33%,其中Q2 已提升至40%+,此外上半年新产品CN-5 系列及YN-9 系列销量约4.79 万吨,销量占比约15%。其中24Q2 出货17.3 万吨,环增28%,其中储能高价新产品CN-5、YN-9 我们预计出货近4 万吨,较24Q1 增500%,产品结构改善明显。9 月起美国储能抢装+新兴市场储能需求超预期,公司下游需求旺盛维持满产,Q3 我们预计出货18 万吨左右,我们预计24 年出货70 万吨,同增38%,后续公司云南、贵州及海外扩产稳步推进,25 年销量有望维持30%增长。
Q2 盈利环比向上,24 年预计单吨净利0.14 万元。Q2 铁锂均价4.1 万元/吨,环增9%,单吨毛利0.31 万元,单吨净利0.13 万元,若加回减值损失0.27 亿元,对应经营性吨净利约0.15 万元,较24Q1 环增50%,主要系产能利用率提升及产品结构优化。24Q1 加工费已触底,24H2 公司出货以高端产品为主,加工费维持稳定,且新产品享受技术溢价,我们预计下半年单位利润有望进一步改善,我们预计全年单吨净利达0.14万元。25 年公司磷矿投产后一体化比例提升增厚利润,25 年单吨净利有望提升至0.2 万元。
Q2 单吨费用稳定,存货较Q1 末小幅增长。公司24H1 期间费用4 亿元,同-26.9%,费用率3.7%,同增1.4pct,其中Q2 期间费用2.4 亿元,同环比-32.4%/49.4%,费用率3.9%,同环比+0.3/+0.3pct,Q2 单吨费用0.14 万元,环比微降;24H1 经营性净现金流1 亿元,同降174.2%,其中Q2 经营性现金流1.9 亿元,同降-81.2%,环比转正;24Q2 末存货22.2亿元,较Q1 末提升10.9%。
投资建议:考虑下半年行业加工费小幅下降,我们下调公司2024-2026年归母净利预期至9.6/18.2/28.1 亿元(原预期10/25/34 亿元),同比-39%/+90%/+55%,对应PE 为20/11/7 倍,考虑公司为铁锂正极龙头,成本优势显著,给予25 年18x,目标价43 元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动超市场预期,电动车销量不及市场预期。