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机构：光大证券
研究员：倪昱婧/孟祥庭
核心车型将推出低价版，匹配消费者多元化需求：公司2024 年前7 月汽车销量同比+171.2%至28.3 万辆，问界销量同比+701.1%至22.0 万辆（M9 销量占比约34.5%）。公司持续聚焦20-60 万元全场景SUV 市场 ，通过推出低配版核心车型拓宽产品边界，1）问界M7 将推出Pro 版本，新车预售价格24.98 万元（相较于Ultra 版本低4 万元），并搭载ADS 基础版视觉融合智驾方案。2）问界M9 上市7 个月累计大定超过11 万台，已蝉联50 万元以上车型榜单首位。据工信部披露，M9 或将上新五座版车型，在价格下沉的同时满足消费者多种偏好。
综上，我们充分看好问界品牌在储备订单充足、以及产品升级竞争力提升的情况下对应的车型销量爬坡能力。
与合作方股权绑定+强化问界品牌控制力同步进行：自公司以25 亿元从华为方收购“问界”商标，公司在深化与华为合作的同时，增强对品牌的所属权，进行了以下调整，1）8/9 公司以13.3 亿元收购少数股东重庆金新基金（重庆国资背景）持有的赛力斯汽车（公司控股子公司）19.36%的股权。以低价收回少数股权既体现出当地政府对企业发展的支持态度，又保证了公司对重要子公司的控制权。2）近期公司全资子公司“赛力斯汽车销售有限公司”名称变更为“重庆问界汽车销售有限公司”。3）8/25 公司发布重大资产购买公告，以115 亿元对价投资引望（车BU）10%股权，截至1H24 公司账面现金约438 亿元，或不存在筹资压力。我们判断，公司对子公司的更名及少数股东的股权收购证明已充分掌握品牌的主动权，同时通过参股车BU 保持与华为的深度合作延续。预计公司将通过提升管理/协调力、以及智能化+产品定位的核心优势，维持强势车型周期。
维持“买入”评级：近期公司市场表现波动主要与问界品牌周度销量下滑有关（下滑原因为高温天气下工厂停产、以及新老车型产能交替），鉴于问界车型的规模经济效应、以及订单积累情况，我们维持2024E-2026E 归母净利润预测至63.7/76.2/84.0 亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：华为汽车战略转变、华为系车型相互蚕食市场份额、行业竞争加剧。