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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/王雯/郭丽丽
24H1 公司实现营收8.1 亿，同比-33.6%，归母、扣非净利润为1、0.98 亿，同比-27.9%、-18.1%；Q2 单季实现营收3.13 亿，同比-51.04%，归母、扣非净利润为0.48、0.51 亿，同比+14.5%、+85.95%。营收下滑主要系订单减少及工期延后所致，毛利率下滑及费用率提升削弱盈利水平，信用减值损失大额冲回弥补部分利润下滑。公司上半年现金分红3080 万元，现金分红比例为31%。
毛利率有所下滑，设备业务有望增长
分业务来看，公司电力工程建设及智能用电服务、电力设备供应分别实现收入5.56、1.93 亿，同比-21.65%、-57.34%，毛利率分别为16.9%、16.78% ，同比-6.74pct、-2.09pct。自年初以来，智能用电服务业务通过“电能侠云平台”新增接入479 座变电站，4 个渠道服务商，管理年均用电量超100亿度；同时接入43 座光伏站、9 座储能站和超400 个充电桩，总接入电能物联网终端设备超10 万个，年均管理用电量达55GkWh。公司持续加大研发投入，加大客户覆盖及深化客户合作，与国内优质客户开展紧密战略合作，推进EPCOS+光伏+储能的布局，16 万㎡的智能设备生产基地24 年将投入生产，设备业务收入有望提升。分地区看，省内、省外分别实现营收5.3、2.8 亿，同比-37.56%、-24.60%。综合毛利率同比下滑3.69pct 至19.1%，Q2 单季度毛利率21.94%，同比+4.67pct。
净利率有所提升，现金流持续改善
24H1 期间费用率为14.35%，同比+4.92pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.23%、5.85%、5.45%、-0.17%，分别同比+1.43pct、+1.15 pct、+2.51pct、-0.17pct，资产及信用减值损失较去年同期减少0.94 亿，其中信用减值损失转回增加0.84 亿。投资净收益及公允价值变动净收益合计同比减少0.1 亿，综合影响下公司净利率为12.25%，同比+0.84pct，Q2 单季净利率为15.35%，同比+8.64pct。上半年公司CFO 净额为1.41 亿，同比多流入3.52 亿，收付现比分别为159.28%、162.11% ，同比+77.17 pct 、+48.09pct。
EPCOS 服务商竞争优势突出，维持“买入”评级公司作为行业内稀缺的EPCOS 一站式电能服务商，一体化、定制化、智能化的为客户解决供用电服务方案。通过数字化研发手段，公司不仅提升了运营效率，还持续推动绿色用电创新。我们预计公司24-26 年实现归母净利润为1.7、2.1、2.7 亿，对应PE 为18.5、15.0、12.0 倍，维持“ 买入”评级。
风险提示：电力基础设施投资下滑、电力行业市场竞争超预期、回款不及预期。