昆仑万维(300418)：多模态AI新品频出 AI音乐率先开启商业化-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：杨艾莉/杨晓玮

　　核心观点
　　2Q24 公司利润端受投资业务和研发开支拖累。但公司AI 模型和应用布局范围广、新品多。
　　在模型端，天工大模型已迭代至3.0 版本，采用4 千亿级参数MoE 混合专家模型，并开发音乐、视频、图像、3D 四大垂类模型。在应用端，公司已在多场景落地AI 应用：
　　1）国内：AI 搜索已带动天工AI 移动端日活突破百万，有望陆续开启广告、会员订阅等商业化；AI 音乐已率先开启商业化，单歌曲价格约0.11 元，较Suno、Stable Audio 约0.02 美元/首的价格低20%，付费产品可商用。
　　2）海外：布局游戏、音乐、社交、短剧等娱乐休闲类产品，近期已发布AI 流媒体音乐平台和AI 短剧平台，实现内容实时个性化创作和分享。充分利用AI 技术降低内容生成门槛，打造UGC社交生态，均有望成为大DAU 产品。
　　我们预计公司预计24-26 年公司实现营业收入55.0、60.0、65.0亿元，同比增加12.0%、9.0%、8.4%；归母净利润2.6、4.7、7.3亿元，同比-79.2%、78.3%、56.3%；8月26 日市值对应PE 为125.7x、70.5x、45.1x。
　　事件
　　公司公布24 年半年报。24 年上半年营业收入25.02 亿元，同比增加3.16%；归母净利润-3.89 亿元，同比下降208.64%；扣非归母净利润-4.07 亿元，同比下降230.60%。
　　2Q24 营业收入12.94 亿元，同比增加7.14%；归母净利润-2.02亿元，同比下降238.04%；扣非归母净利润-2.14 亿元，同比下降246.22%。
　　投资建议：2Q24 公司利润端受投资业务和研发开支拖累。但公司AI 模型和应用布局范围广、新品多。在模型端，天工大模型已迭代至3.0 版本，采用4 千亿级参数MoE 混合专家模型，并以此为基础开发音乐、视频、图像、3D 四大垂类模型。在应用端，公司已在多场景落地AI 应用：1）国内：AI 搜索已带动天工AI 移动端日活突破百万，有望陆续开启广告、会员订阅等商业化；AI 音乐已率先开启商业化，单歌曲价格约0.11 元，较Suno、Stable Audio 约0.02 美元/首的价格低20%，付费产品可商用、生成速度更快；2）海外：布局游戏、音乐、社交、短剧等娱乐休闲类产品，近期已发布AI 流媒体音乐平台和AI 短剧平台，实现内容实时个性化创作和分享。充分利用AI 技术降低音乐、视频等内容的生成门槛，打造UGC 社交生态，均有望成为大DAU 产品。
　　我们预计公司预计24-26 年公司实现营业收入55.0、60.0、65.0 亿元，同比增加12.0%、9.0%、8.4%；归母净利润2.6、4.7、7.3 亿元，同比-79.2%、78.3%、56.3%；8 月26 日市值对应PE 为125.7x、70.5x、45.1x。
　　风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP 影响力下降风险，与IP 或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI 技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。