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机构：光大证券
研究员：陈佳宁/黄帅斌/李佳琦
铁路装备业务营收高增，动车组、客车业务表现亮眼2024H1 公司铁路装备业务实现营业收入419.85 亿元，同比上升47.0%；其中机车/客车/动车组/货车收入分别为81.42/26.34/265.27/46.82 亿元，同比分别变化-14.1%/+108.6%/+93.2%/+14.6%。城轨与城市基础设施业务收入163.75 亿元，同比下降14.1%，主要是城轨工程收入减少所致；新产业业务收入300.42 亿元，同比下降18.5%，主要是风电、储能设备收入减少所致；现代服务业务收入16.38 亿元，同比下降42.3%，主要是本期物流及融资租赁业务规模减少所致。
动车组进入高级修周期，公司有望受益于维保业务与设备更新需求提升根据国铁集团招标网，2024 年已发布的两次五级修招标项目已累计招标509 组，较2023 年全年五级修总招标数增长371.3%。根据公司发布的合同公告，2024 年两次动车组高级修合同总额已达284.6 亿元，相比2023 年公告高级修合同总额142.8 亿元增长达99.3%。我们认为未来动车组后周期维保需求将不断提升，特别是以五级修为代表的高级修需求将快速增长，公司作为轨交设备龙头企业将显著受益。
2024 年2 月28 日，国家铁路局局长费东斌提出要大力推广应用铁路新能源装备，制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，加快推动新能源机车推广应用，力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。老旧内燃机车有望迎来大规模更新，公司机车业务有望受益。
订单持续增长，新产品研发不断落地
2024H1 公司新签订单1401 亿元，同比增长3.24%。2024H1 公司成功签约印尼国铁通勤列车项目；匈塞高铁首列车在塞尔维亚贝尔格莱德泽蒙车辆段亮相；巴西圣保罗TIC 项目落地执行。公司新产品研发不断取得成果。全球首列用于商业化运营的碳纤维地铁列车正式发布；新一代智能城际（市域C 型）动车组正式发布；CR400 复兴号智能动车组技术提升版上线运行；国内首台新型智能重载电力机车正式下线。
维持“增持”评级
公司业绩稳步增长、订单饱满，未来持续受益于轨交设备更新与维保需求提升。我们维持公司24-26 年归母净利润预测135.0/150.2/163.5 亿元，对应EPS为0.47/0.52/0.57 元，维持公司A 股和H 股“增持”评级。
风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险