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机构：西部证券
研究员：刘博/滕朱军
国企改革成效显著，公司主营业务盈利能力大幅提升。近年来公司由追求经营规模的企业战略转向追求效益的经营战略，逐步优化和调整产业结构，大力推进技术含量高、市场前景好、盈利能力强的金属材料产业，重点维护技术质量相对稳定、收入贡献较大、市场相对明确的传统钽铌产业，妥善地收缩货款回收差、边际贡献低、亏损严重的相关产业链和产品，主营业务盈利能力大幅提升。24H1 公司加工制造业实现毛利1.12 亿元，同增19.5%，毛利率19.19%。参股公司西材院贡献投资收益则同比小幅下降，24H1 占公司归母净利润的比例降至39.1%。
在手订单充足叠加募投项目实现高端产能扩充，预计未来业绩弹性明显。公司主要采取“以销定产、以产定购”的采购模式，在手订单与存货匹配度较高，截至2024 年6 月30 日，公司存货金额为4.44 亿元，相对23 年同期增长17.94%，预计公司在手订单较为充足。报告期内公司经营活动现金流量净额同比明显减少，也主要系国内销售业务增加票据回款，以及进口采购原材料影响。此外募投项目有望助力公司突破产能瓶颈以及实现高端产品产能扩充，其中钽铌板带制品项目、铌超导腔项目投资进度分别为81.99%、32.79%，预计均将于2024 年底达到预定可使用状态，火法冶金项目投资进度28.58%，预计将于2025 年底达到预定可使用状态。
盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.43、0.51、0.62 元，PE 分别为23、20、16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能爬坡不及预期、原材料价格变动风险、下游需求不及预期等。