江龙船艇(300589)：归母净利润同比增长62% 看好船舶绿色化带来的发展机遇-格隆汇

机构：光大证券
研究员：刘宇辰/汲萌

　　事件：公司发布2024 年半年度报告。24H1，实现营收7.67 亿元，同比增长76.50%；实现归母净利润2067 万元，同比增长62.21%。24Q2，实现营收4.10亿元，同比增长55.16%；实现归母净利润680 万元，同比减少7.65%；实现扣非后归母净利润431 万元，同比增长2.81%。
　　毛利率或受产品结构性影响下降，规模效应带动费用率向好：24H1 毛利率方面，公司营收占比最高的产品公务执法船艇，毛利率同比降低5.83PCT，或是由于交付产品结构性变化的原因。而销售、管理、研发、财务等4 项的费用率同比降低5.50PCT，因此公司净利润仍表现出较好的涨幅。经营活动现金流方面，受2023年初签订的重大合同到2024 年进入设备采购高峰期，现金净流出，以及2024年财政预算资金到位晚，部分项目收款延迟的双重影响，整体表现为大额净流出。
　　船舶行业绿色化趋势及补贴政策，有利于公司新能源船艇业务的拓展：国际船舶低碳新规不断升级，航运业的碳达峰、碳中和时间表和路线图逐步明确，加上国内扶持政策不断增加，新能源船艇产业迎来了极好的发展机遇。交通运输部发布的《2023年交通运输行业发展统计公报》显示，2023年末全国拥有内河运输船舶10.66万艘，其中绝大多数采用燃油机作为推进装置，新能源船市场更新潜力巨大。2024年8月，交通运输部、发改委印发《交通运输老旧营运船舶报废更新补贴实施细则》，有助于更好实施老旧营运船舶报废更新补贴政策，推动新一轮老旧营运船舶更新换代。公司布局新能源船艇市场早，产品覆盖纯电、甲醇燃料动力、氢燃料电池动力以及混合动力等多种类型，可满足多种应用场景的需要，为公司抓住船舶行业绿色化机遇打下了良好的基础。
　　募投项目新增产能陆续投产，为后续发展提供产能保障：海洋先进船艇智能制造项目（中山二厂募投部分）建成投产，该项目于2023年12月全面完工，建设规模3万多平方米，1000吨级舾装泊位3个，泊位总长270米，项目上下排采用一台最大载荷2000吨的垂直卷扬式升船机。募投项目的完工，将有效提升公司的建造能力和效率，满足公司产品升级的要求。
　　盈利预测、估值与评级：虽然受产品交付结构性变化等方面影响，公司毛利率有所下降，现金流减少，但公司优化费用控制，业务发展态势，以及船舶绿色化趋势带来的更新需求，使公司业绩有望持续实现较好增长。预测公司2024-2026年归母净利润为0.72/0.90/1.10 亿元，EPS 分别为0.19/0.24/0.29 元，当前股价对应PE 分别约54/43/35X。继续看好船舶更新换代可能给公司带来的业务需求增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：订单价格下降导致盈利能力下降的风险、产品交付周期延长风险、技术快速迭代风险。