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机构：光大证券
研究员：付天姿/黄铮
全球车载显示领先优势持续稳固，高端产品+产能释放驱动盈利能力提升：
1）出货量方面：根据Omdia 的统计，截至1Q24 公司在全球车载显示总出货量、中大尺寸(≥8 寸)出货量、总出货面积三大排名持续保持第一，其中全球车载TFT 总出货量市占率提升至17.6%、中大尺寸（≥8 寸）车载TFT市占率为21.1%、车载TFT 总出货面积达19.6%，市场地位持续得到巩固。2）高端产品方面：OLED 产品收入占比在2024 年上半年翻倍，出货占比进一步提升，LTPS 产品中国市场市占率则提升15%以上，Oxide 产品收入实现双位数增长，市占提升幅度50%+，彰显出市场对公司高端产品较为强劲的需求。3）利润方面：成都基地于1H24 全面投产，产能利用率改善带动公司毛利率从1H23 的9.1%提升至11.4%，预计伴随成都基地爬产推进+氧化物8.5 代线及LTPO/LTPS 6 代线放量，公司盈利能力有望持续改善。
Tier1 系统业务稳步发展，海外业务加速推进：1）系统业务方面：公司的系统业务主要聚焦于四大业务主线（海外显示系统、智能显示系统、先进显示系统、智能座舱系统），其中智能座舱取得新进展，公司自研首款国产化域控制器搭载高标准显示总成于2024 年亮相北京车展；同时公司于1H24 成立海外智能汽车解决方案BG，提升系统业务生产、研发及客户服务能力，持续助力自主品牌客户出海。除此之外，公司已获小鹏汇天分体式飞行汽车“陆地航母”的中控大屏定点项目，未来将与小鹏合作、共同探索低空经济新产业。2）海外业务方面：1H24 公司在海外市场的整体收入和ASP 保持双位数增长，其中美国市场新业务收入贡献显著、日韩市场快速发展步入成长期，此外公司首次获得日本丰田、韩国现代等一线国际品牌的下一代平台化项目订单。另一方面，公司积极持续投入海外研发及生产基地，助力公司海外市场的持续推进，包括在日韩增设开发研究所、以及在越南建立生产基地，该越南生产基地将于2025 年具备量产能力。
盈利预测、估值与评级：预计伴随国内车企价格战趋于平缓，公司作为上游汽车供应链公司，2H24 产品价格压力将有所缓解。此外，公司背靠母公司京东方集团，具备技术+资源+成本优势，Tier1 业务及海外业务有望持续发力，中长期发展逻辑清晰。考虑到23 年公司业绩超预期承压、以及未来海外业务发展将会带动人员薪酬及研发费用提升，我们下调24-25 年归母净利润预测至3.9/5.1 亿港元（下调幅度44%/47%），新增26 年预测6.8 亿港元，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业增速不及预期、市场竞争加剧、下游客户降价压力加剧风险