机构:中金公司
研究员:朱言音/夏璐/张琎
公司公布1H24 业绩:营业收入2,947.27 亿元人民币,同比-2.07%;归母净利润37.04 亿元,同比-9.76%,对应每股收益1.19 元,符合我们的预期。
发展趋势
分销业务持续增长。根据公司公告,2024 年上半年,公司分销收入同比增长0.47%至2,264.94 亿元人民币;分销分部的经营利润率为2.75%,同比-0.21 个百分点。根据公司公告,公司着力聚焦核心重点区域,药品分销业务在相关市场的份额不断提升,零售直销业务占比则有所增长。此外,公司聚焦总经销、总代理品种,打造直面终端的营销服务理念。
新业务在上半年稳步增长。根据公司公告,2024 年上半年,1)零售收入为165.58 亿元,同比-6.43%。零售分部的经营利润率同比-0.28 个百分点至1.55%。公司上半年专业化药房保持20%+同比增长,但社会化药房受到个账规模缩减的影响,销售收入同比下降。截至2024 年6 月,零售门店总数为12,366 家,其中国大药房10,702 家,双通道药房1,151 家,统筹医保药房达到5,764 家;2)医疗器械分销收入为584.94 亿人民币,同比-7.08%,经营利润率同比下降0.89 个百分点至2.25%,主要由于高值耗材集采降价等因素影响。根据公司公告,从器械品类结构来看,医疗设备、IVD 检验试剂等毛利率较高的器械品类销售收入有所下降,医用耗材保持相对稳定增长。
毛利率与财务费用率同比下降。根据公司公告,2024 年上半年,1)综合毛利率为7.45%,同比-0.28 个百分点,主要由于高毛业务占比略微下降;2)销售费用率为2.88%,同比+0.08 个百分点;3)管理费用率为1.33%,同比+0.01 个百分点;4)财务费用率为0.36%,同比-0.11 个百分点。
盈利预测与估值
考虑到公司零售和器械分销业务受政策影响,我们分别下调2024 年和2025 年EPS 预测6.5%/8.2%至2.9 元/3.1 元,同比增长1.0%和6.0%。当前股价对应2024/2025 年5.6 倍/5.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,我们下调目标价5%至24.7 港币,对应2024/2025 年7.6 倍/7.2 倍市盈率,较当前股价有36.5%的上升空间。
风险
药品集中采购压力,医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。