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机构：中金公司
研究员：李澄宁/贾顺鹤/彭虎/黄天擎/温晗静
环旭电子公布1H24 业绩：营业收入273.86 亿元，同比增长2%，归母净利润7.84 亿元，同比增长2%，与此前业绩快报一致，符合我们预期。对应2Q24 单季度，环旭实现营业收入138.94 亿元，同比持平，归母净利润4.50 亿元，同比下降8%。我们认为环旭2Q24 利润下滑主因外币汇兑损失增加，以及并购后运营费用增加。环旭2Q24 毛利率同比提升0.4ppt 至10.1%，我们认为主因汽车及云端业务增长较快，产品结构优化。
分业务来看，1H24 环旭通讯/消费电子/工业/汽车电子/云端及存储/医疗分别实现营业收入92.90/77.19/35.15/31.95/30.37/1.78 亿元，分别同比+0.05/-7.07/-17.55/+37.24/+38.96/+11.85%。我们认为：1）云端及存储类产品同比增长主因下游客户需求恢复及AI 拉动的新技术发展；2）汽车电子收入增长主因公司收购赫思曼及传统汽车电子业务增长；3）消费电子主因下游需求疲软，出货下滑，导致拖累明显。
发展趋势
AI 终端升级趋势明确，环旭SiP 有望受益。近期，苹果和谷歌均发布基于AI 的最新操作系统，我们认为AI 终端时代已开启。我们预计AI 终端有望带动多个零部件及模组升级，同时，AI 终端有望拉动用户主动换机，推动出货量增长。其中，我们认为AI 终端对于高带宽、低时延的新一代通讯技术，如WiFi 7，UWB 及mmWave 等均有较高需求，环旭作为全球消费电子品牌通讯模组核心供应商，有望受益AI 升级带来的出货及价值量提升。
此外，我们看好AI 手机作为端侧算力支点，配合耳机和手表等可穿戴产品，有望丰富功能并优化体验，推动出货量增长，环旭SiP 有望受益。
云端及存储与汽车电子下游需求向好，环旭相关业务保持稳健增长。1）云端及存储受益于AI 拉动GPU 与AI 服务器需求向好，同时拉动边缘服务器需求提升，以及多种网络基建升级。我们认为环旭相关产品布局全面，有望充分受益AI 拉动的行业需求提振。2）汽车电子方面，环旭在功率模组、BMS、OBC 及域控相关产品布局全面，并且通过持续外延并购丰富产品品类。我们认为看好环旭未来在汽车电子业务保持持续稳健收入增长。
盈利预测与估值
我们维持环旭2024/25e EPS 1.06/1.21 元，当前股价对应2024/25e14.8/13.0x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑AI 终端趋势明确，苹果产业链估值中枢上移，我们上调环旭目标价12%至19.0 元，对应2024/25e17.9/15.7x P/E，对比当前有21%上行空间。
风险
AI 终端发展趋势不及预期；环旭汽车电子及云端存储业务发展不及预期。