山金国际(000975)：黄金单位销售成本显著下降 OSINO收购持续推进-格隆汇

机构：国投证券
研究员：覃晶晶

　　公司发布2024 年中报
　　2024 年上半年实现营业收入65.05 亿元，同比+42.27%；实现归母净利润10.75 亿元，同比+46.35%；实现扣非归母净利润11.27 亿元，同比+58.41%。其中二季度公司实现营业收入37.32 亿元，环比+34.57%，归母净利润5.72 亿元，环比+13.70%，扣非归母净利润6.27亿元，环比+25.51%。
　　公司24H1 非经常性损益-0.51 亿元，其中-0.79 亿元来自公允价值变动损益及处置金融资产和金融负债产生的损益。
　　Q2 黄金产销平衡，成本显著下降增厚利润
　　价：24H1 沪金均价523.30 元/克，同比+20.5%，沪银均价6022.45元/千克（不含税），同比+28.0%。24Q2 沪金均价555.44 元/克，同比+23.8%，环比+13.2%；沪银均价6701.35 元/千克（不含税），同比+36.5%，环比+25.7%。
　　量：公司Q2 黄金产销平衡，24H1 矿产金销量4.41 吨，其中Q1/Q2分别为2.28/2.13 吨；矿产银销量74.13 吨，其中Q1/Q2 分别为29.64/44.49 吨。24H1 矿产金产量4.16 吨，其中Q1/Q2 分别为1.98/2.18 吨；矿产银产量82.24 吨，其中Q1/Q2 分别为20.88/61.36吨。
　　成本：24H1 黄金单位销售成本146.53 元/克，白银单位销售成本2.7 元/克，分别相比2023 年全年-29.89 元/克、+0.36 元/克。黄金单位销售成本显著下降，主因公司提升矿山产能效率，部署降本增效新举措，矿山企业落实精益成本管理理念，实施了加强井下生产计划及现场施工管控、降低采场贫化率、加强选矿流程管理、改进选厂工艺等一系列举措。总部招采通过优化采购、提高生产效率等措施，有效降低了成本。
　　Osino 收购审批程序完成
　　公司计划收购Osino Resources Corp.，开启国际化资源布局的第一步，预计投产后提供5 吨/年的黄金产能。公司已经完成了中国境外投资备案相关审批程序，以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会（NCC）的批准。截至目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024 年8 月29 日定为《交割协议》的完成日期。
　　投资建议：
　　公司注重成本管控，Osino 收购推进助力远期产量增长。黄金价格屡创新高，量价双增业绩增速可观。预计2024-2026 年营业收入分别为93.67、110.63、132.53 亿元，预计净利润22.64、28.15、35.77 亿元，对应EPS 分别为0.82、1.01、1.29 元/股，目前股价对应PE 为21.5、17.3、13.6 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价20.4 元/股,对应24 年PE 约25 倍。
　　风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购失败风险。