机构:中泰证券
研究员:祝嘉琦/曹泽运
利润率未来2 年提升,归母净利加速释放。公司持续降本增效,各项费用优化,其中管理费用受股权激励费用冲回影响2025 年管理费用率将较大幅下降。研发费用方面,受益于规模效应,研发费用额持平对应研发费用率下降,同时资源聚焦现有3 期的注册临床,研发产出基本不受影响。
在研管线有亮点,第二第三增长曲线可期待。恩沙替尼美国已递交NDA,预计2024~2025 年内获批。MCLA129(EGFR×cMET 双抗)已进入注册临床阶段,对标强生LA 方案明确疗效优势有望成为肺癌一线新标准。EYP1901(伏罗尼布药械组合)为新一代长效眼底血管病注射方案,大幅降低注射负担,公司拥有全球权益,2024H2 已启动全球3 期临床。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2024-2026 年有望实现营业收入30.94/39.03/47.40 亿元,同比增长26.0%/26.1%/21.4%,预计2024-2026 年实现归母净利润5.11/7.11/9.99 亿元,同比增长46.8%/39.2%/40.5%。我们认为公司业务底部拐点明确,未来管线可持续,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:商业化产品收入不及预期风险;临床开发进度不及预期风险;同类竞争对手和新技术疗法竞争风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。