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机构：东吴证券
研究员：朱国广
公司上半年业绩符合我们预期。
上半年海外表现亮眼，毛利率、净利率同比上年同期稳步提升：2024 年上半年分地区来看，国内收入7.06 亿（+1.73%）；海外收入6.24 亿（+39.72%），收入占比为47%，其中MTU（美洲销售区域子公司）收入2.8 亿（+38.6%，占比18%），MTE（欧洲、中东、非洲销售区域子公司）收入2.2 亿（+53.9%，占比16%），亚太海外收入1.16 亿元（+16.4%，占比9%）；康友医疗实现收入1.3 亿（+19.3%）。得益于海外市场拓展顺利，公司2024 年上半年毛利率67.94%（+4.2pct），净利率23.99%（+0.63pct）。
积极推进海外渠道建设：2024 年上半年美国子公司继续巩固本土销售团队改革，通过区域细分和优化薪酬考核体系等措施，实现利润显著提升；设立欧洲区域总部，代表公司总部行使区域管理职能，统筹管理欧洲区域内业务拓展、市场规划、沟通协调、区域服务等事项；新收购的葡萄牙和瑞士两家渠道公司成为欧洲业务拓展的新抓手；设立澳大利亚代表处，增强公司持续盈利能力和综合竞争力。同时，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026 年投产使用，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。
上半年公司在研项目取得持续性进展：在今年上半年，公司研发投入6,958 万元，可视化项目研发投入2,165 万元，占研发总投入的31.14%。一次性内科胆道镜在欧、美、日等国际市场推广顺利，逐步进入医院市场。同时，公司正积极储备适用于更多应用场景的一次性内镜，并积极探索引领型新概念内镜。基础耗材研发方面也进展顺利，新一代三臂夹、ERCP 升级改进等多项重点研发项目均按计划推进。
盈利预测与投资评级：我们考虑到国内仍有区域集采影响，我们将2024-2026 年归母净利润由6.12/7.71/9.68 亿下调为6.09/7.64/9.32 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为17/14/11 倍。考虑到公司海外市场推广顺利，维持“买入”评级。
风险提示：国内耗材集采价格降幅较大风险，海外关税风险，新品获批及上市推广不及预期等。