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机构：国泰君安
研究员：鲍雁辛/花健祎/杨冬庭
公司2024 年中报低于预期，其中玻纤复价轮次滞后，盈利修复效果主要在Q3 体现，叶片和隔膜量价继续承压。
投资要点：
维持“增持”评级。公司上半年实现收入105.40亿元，同比-14.86%，实现归母净利润4.65 亿元，同比-66.60%，扣非归母净利润2.34 亿元，同比-81.25%，低于预期。考虑到玻纤盈利环比修复有限，且叶片和隔膜业务量价压力仍存，下调公司2024-26 年eps 至0.66(-0.62)/0.76(-0.82)元/0.88(-1.09)元，参考可比公司24 年PE 为18.12倍，下调目标价至11.96 元。
Q2 玻纤复价轮次偏后，盈利修复主要体现在Q3。24H1 玻纤实现收入38.5 亿元，同比-15.54%。量方面，上半年实现玻纤销量68.1 万吨，同比+7%，其中Q2 销量同比增速有所放缓，我们判断主要是提价带来的补货结束后5-6 月玻纤略有累库所致。盈利方面，根据公告泰山玻纤净利润1.6 亿元，倒算Q2 玻纤单吨净利在250-300 元，玻纤盈利环比修复弱于预期，因为公司低端通用产品占比较低，主要受益于5 月后短切和风电纱提价，盈利修复效果或体现在Q3。
叶片价格仍低迷，但装机量边际回暖。24H1 风电板块实现收入28.3亿元，同比-34%，产销方面24H1 叶片销量7.52GW，同比-21.60%。
盈利方面，上半年公司公告中材叶片净利润约0.94 亿元，叶片毛利率为15.54%，同比-1.65pct。在招标价格没有明显修复的大背景下，产业链价格持续低迷。进入6-7 月后排产有所好转，下半年通过产能利用率回升以及公司大叶型产品结构优化，叶片盈利或底部回升。
隔膜价格战仍在持续。24H1 公司隔膜实现收入7.6 亿元，同比-24.4%。销量方面，上半年锂膜销量8.1 亿平，同比+15%，倒算Q2锂膜销量约3.5-4 亿平，出货量环比走弱，主要受到龙头企业降价抢份额的影响，价格战下隔膜价格持续下行，中材锂膜上半年净利润1.29 亿元，对应单平隔膜仅微利，随着公司跟进份额策略，下半年盈利或仍有压力。
风险提示：玻纤行业新增产能大幅释放，风电/锂电价格竞争加剧