机构:国泰君安
研究员:鲍雁辛/花健祎/杨冬庭
公司2024 年中报低于预期,其中玻纤复价轮次滞后,盈利修复效果主要在Q3 体现,叶片和隔膜量价继续承压。
投资要点:
维持“增持”评级。公司上半年实现收入105.40亿元,同比-14.86%,实现归母净利润4.65 亿元,同比-66.60%,扣非归母净利润2.34 亿元,同比-81.25%,低于预期。考虑到玻纤盈利环比修复有限,且叶片和隔膜业务量价压力仍存,下调公司2024-26 年eps 至0.66(-0.62)/0.76(-0.82)元/0.88(-1.09)元,参考可比公司24 年PE 为18.12倍,下调目标价至11.96 元。
Q2 玻纤复价轮次偏后,盈利修复主要体现在Q3。24H1 玻纤实现收入38.5 亿元,同比-15.54%。量方面,上半年实现玻纤销量68.1 万吨,同比+7%,其中Q2 销量同比增速有所放缓,我们判断主要是提价带来的补货结束后5-6 月玻纤略有累库所致。盈利方面,根据公告泰山玻纤净利润1.6 亿元,倒算Q2 玻纤单吨净利在250-300 元,玻纤盈利环比修复弱于预期,因为公司低端通用产品占比较低,主要受益于5 月后短切和风电纱提价,盈利修复效果或体现在Q3。
叶片价格仍低迷,但装机量边际回暖。24H1 风电板块实现收入28.3亿元,同比-34%,产销方面24H1 叶片销量7.52GW,同比-21.60%。
盈利方面,上半年公司公告中材叶片净利润约0.94 亿元,叶片毛利率为15.54%,同比-1.65pct。在招标价格没有明显修复的大背景下,产业链价格持续低迷。进入6-7 月后排产有所好转,下半年通过产能利用率回升以及公司大叶型产品结构优化,叶片盈利或底部回升。
隔膜价格战仍在持续。24H1 公司隔膜实现收入7.6 亿元,同比-24.4%。销量方面,上半年锂膜销量8.1 亿平,同比+15%,倒算Q2锂膜销量约3.5-4 亿平,出货量环比走弱,主要受到龙头企业降价抢份额的影响,价格战下隔膜价格持续下行,中材锂膜上半年净利润1.29 亿元,对应单平隔膜仅微利,随着公司跟进份额策略,下半年盈利或仍有压力。
风险提示:玻纤行业新增产能大幅释放,风电/锂电价格竞争加剧