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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪
点评：
炼化产业链价差收窄叠加炼化装置检修，Q2 业绩承压下滑：2024 年Q2，布伦特原油均价85 美元/桶，同比+9%，环比+4%；石脑油裂解价差-70 美元/吨，同比-32美元/吨，环比-5 美元/吨；炼油价差691 元/吨，同比-249 元/吨，环比-115 元/吨；PX 价差432 元/吨，同比-310 元/吨，环比-748 元/吨；PTA 价差385 元/吨，同比-84 元/吨，环比-12 元/吨；涤丝FDY 价差1997 元/吨，同比+18 元/吨，环比-167元/吨。24 年Q2，油价上涨叠加需求疲软，炼化产业链价差有所下滑，叠加炼化装置检修影响，致公司Q2 业绩承压下滑。展望24H2，随着公司顺利完成部分炼化装置检修后，炼化装置完成技术优化升级，装置运行效率与生产稳定性进一步提升，持续降低生产成本，公司盈利能力有望进一步增强。
持续实施高分红政策，重视股东投资回报：自上市以来，公司始终保持较高比例的现金分红，在兼顾可持续发展的前提下，利润分配一直保持连续性和稳定性。截至24 年H1，公司已完成2023 年度利润分派：每股派发现金红利0.55 元（含税），共计派发现金38.71 亿元（含税），股利支付率比例为56.07%。完成本次分红后，公司自2016 年重组上市后累计分红223.71 亿元，占累计归母净利润的41.08%，大幅超过公司从资本市场所募集的配套资金。稳定分红政策助推股东回报提升，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。
新增产能逐渐投产，持续打造高附加值新材料产业链：截至2024 年H1，1）公司位于大连长兴岛产业园的160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，设备已经完成安装，部分装置试生产，预计2024 年下半年实现全面投产；2）苏州汾湖基地 12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025 年上半年全部建成投产；3）惠州500 万吨/年PTA项目已完全投产。随着在建项目稳步推进，将进一步夯实公司化工新材料业务板块的协同深度与产业厚度，有效扩大公司聚酯新材料业务板块的产能和规模，推动公司未来高端产能的布局。同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业绩波动性，未来依旧具备较高成长性。
盈利预测、估值与评级：公司新产能逐步投产，依然具备较高成长性，持续实施高分红政策打造价值“成长+回报”型上市企业。我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为90.56/101.46/115.21 亿元，对应EPS分别为1.29/1.44/1.64 元，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。