三角防务(300775)：2024H1营收、归母净利润分别同比下降23.28%、30.74%-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：余平

　　事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收（9.77 亿元，yoy-23.28%），实现归母净利润（2.91 亿元，yoy-30.74%），扣非归母净利润（2.65 亿元，yoy-36.08%）。单季度看，2024Q2 实现营收（3.34 亿元，yoy-45.75%），归母净利润（0.82 亿元，yoy-59.5%），扣非归母净利润（0.57 亿元，yoy-70.96%）。
　　1、利润表：2024H1 营收、归母净利润分别同比下降23.28%、30.74%。
　　1）营收层面：2024H1 公司模锻件产品营收（9.11 亿元，yoy-21.16%），自由锻件产品营收（0.33 亿元，yoy-69.53%），其他产品（0.33 亿元，yoy+239.52%），公司短期营收增速出现波动，我们预计主要是下游客户订单传递问题以及营收确认节奏导致。
　　2）盈利层面：2024H1 公司毛利率（42.31%，yoy-3.96pct），销售净利率（29.83%，yoy-3.21%），分季度看，24Q2 毛利率（39.7%，yoy-5.22pct，环比24Q1 下降3.95pct），销售净利率（24.59%，yoy-8.35pct，环比24Q1 下降7.96pct），核心产品模锻件2024H1 毛利率（42.97%，yoy-6.34pct）。公司短期盈利能力出现波动，我们预计主要是产品交付量、产品结构、装备低成本化要求所致。
　　3）费用层面：2024H1 公司期间费率4.82%，同比增长2.98%，其中销售/管理/研发/财务费率分别+0.18/+0.92/+2/-0.12pct，销售费率增长主要是职工薪酬增长，研发费率增长主要是研发项目投入增长。此外，2024H1 公司其他收益（0.42亿元，yoy+448.63%），主要是政府补助、增值税加计抵减增长。
　　2、资产负债表：2024H1 公司存货（8.91 亿元，较期初下降10.54%），其中库存商品较期初大幅增长207.14%，或表明部分产品尚未确认收入。
　　2024H1 公司在建工程7.17 亿元，较期初大幅增长101.97%，表明公司正募投项目正加速建设。
　　3、助力国产大飞机批产提速，迈入飞机部装新里程。2023 年9 月三角防务拟在临港新片区设立全资子公司上海三角航空科技公司，拟承接国产大飞机相关配套任务，主要包括但不限于大飞机配套零件加工业务和国产大飞机部段装配业务。
　　公司将航空数字化集成中心项目实施地调整为上海，预计2024、2025 年分别投入募集资金2.1、1.42 亿元，未来国产大飞机批产提速有望带动公司经营业绩实现提升。
　　投资建议：公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线，并于2023 年9 月正式切入C919 大飞机产业链，未来有望带来业绩弹性。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.02、10.72、12.81 亿元，对应PE 分别为17X、14X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。