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机构：银河证券
研究员：顾熹闽
受高基数及金顶索道改造影响，1H24进山入次持平、营收微增。1H24哦眉山景区进山游客224.11万人次/同比-0.22%，我们预计主要受去年Q2高基数+天气因素扰动影响。分业务看，游山门票实现营收1.35亿/同比+3.6%，好于人次增速，预计主要受免票活动减少影响；客运索道实现收入2.0亿元同比-1.1%，我们认为与金顶索道正在改造有关，其中Q2公司在建工程金额较23年未增长183%：酒店业务实现收人0.94亿元/同比+10.1%，盈利基本同去年持平；演艺业务表现仍然承压，1H24实现收人0.1亿元同比+1.56%。此外，茶叶实现营收0.4亿元/同比+1.1%。
毛利率同比改季，新管理层持续推进费用管控。1H24公司实现毛利率 49.6%，同比+1.2pct，其中主要受益于索道毛利率同比+3.1pct。费用方面，半随新管理层上任，公司持续加强各项费用管控，销售费用率同比持平，管理费用下降1.9pct。净利率层面，由于1H23所得税受22年亏损影响有所抵扣， 1H24公司所得税率恢复正常，导致净利率同比-2.5pct。
投资建议：公司景区作为世界自然遗产资源票赋优势显著，叠加近期管理层换届已顺利完成，目前已提出坚定不移加快推进“155”重点工作方案，未来将积极推动峨眉山“打造享誉全球的世界重要旅游目的地”领头雁。提质扩容方面，公司正持续推进产业创新及索道改造扩容事项，未来仍有增长看点。我们预计公司2024-26年归母净利各为2.6、2.8、3.0亿元，对应PE各为25X、 23×、21×，维持“推荐”评级。
风险提示：自然灾害等不可抗力的风险；公司治理改善低于预期的风险；新项自建律设进展低十预期的风险。