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机构：东吴证券
研究员：苏立赞/许牧/高正泰
投资要点
业务下游需求不足，营收同比减少23.07%：公司2024 年上半年实现营收28.73 亿元，同比减少23.07%，实现归母净利润7.38 亿元，同比减少47.02%。主要是由于特种集成电路领域的有效需求复苏仍不及预期，产品销量和单价下降所致。其中第二季度的营业总收入为17.32 亿元，环比增长51.87%，相比第一季度业绩有显著增长。上半年公司经营活动产生的现金流量净额6.33 亿元，主要系公司智能安全芯片业务上年同期预收货款较大，销售回款同比下降所致。
新品推出，智启“芯“未来：紫光国微智能安全芯片业务在电信、金融、身份识别、物联网等多个领域保持良好发展势头，占公司2024 年上半年营业收入比重51.57%，芯片出货整体保持稳定增长。8 月21 日，紫光国微旗下智能安全芯片业务又重磅发布两款新品：全球首颗开放式架构安全芯片——E450R、通过ASIL D 产品认证的高端旗舰级R52+内核车规MCU——THA6412。
集成电路行业景气度回升，公司蓄力未来发展：公司为国内主要的综合性集成电路上市公司之一，在智能安全芯片、特种集成电路、石英晶体频率器件等业务领域拥有深厚的研发及产业化能力。集成电路行业具有较强的周期性，经过 2023 年去库存等系列调整，整体行业景气度在2024 年上半年有所回升，根据 WSTS（World Semiconductor TradeStatistics）的预测，2024 年，全球半导体销售总额将达 6,112 亿美元，同比增长将达 16.0%。公司在2024 年上半年保持战略定力，保证科研力度，积极开拓潜在市场，优化产业布局，全面提升管理效能和运营效率，以应对产业波动，为未来发展蓄力。
盈利预测与投资评级：公司在国内特种集成电路处于领先地位，但考虑到特种集成电路的降价压力，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测值分别至25.63/30.87/38.95 亿元，前值29.40/37.29/45.85 亿元，对应PE 分别为15/13/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）特种集成电路领域的有效需求复苏不及预期的风险；2）部分产品价格下降和去库存的风险；3）新产品研发、技术更新、市场竞争的风险；4）应收账款回款不及时的风险；5）毛利率进一步下滑的风险。