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机构：光大证券
研究员：孙伟风/陈佳宁/吴钰洁
科达制造发布2024 年半年报，24H1 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为55/5/4 亿元，同比+16%/-64%/-67%。24Q2，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为29/1/1 亿元，同比+30%/-83%/-85%。24H1 公司实现海外收入34 亿元，同比+17%，占比达62%。
点评：
毛利率下降，净现金流增长。2024H1 公司毛利率/净利率为25.6%/10.1%，同减6.1/25.8pcts；期间费用率为18.8%，同增4.2pcts；其中销售/管理/财务/研发费用率分别5.5%/7.6%/2.7%/3.1%，销售费用率同减0.4pct，管理/财务/研发费用率同增0.5/4.0/0.1pct。公司本期汇兑损失和利息费用增长使公司财务费用率显著上扬。
24H1 公司经营性现金流量净额为2.6 亿元，同比转正，主要因为本期销售规模增长以及收到较多出口退税。
陶机海外接单占比超60%，持续完善产品业务矩阵。24H1 公司加强新兴市场及高端市场的拓展，建材机械业务实现收入27 亿元，同比增长约29%，其中陶瓷机械海外接单占比超60%。24H1 建材机械毛利率为25%，同比下降2.5pcts。公司持续完善“装备+配件耗材+服务”的业务组合，同时也加快节能环保技术及数字化解决方案的研发及推广，为下游行业绿色化及数字化提供支持。
海外建材营收产能提升，下半年毛利率有望回升。24H1 公司海外建材业务实现营收20 亿元，同比+4%；24H1 公司建筑陶瓷产量超0.84 亿平方米，同比+20%；受瓷砖产品价格调整及非洲汇率波动强等影响，海外建材业务毛利率下滑至31%，同比-12.7pcts。目前，公司于非洲肯尼亚、坦桑尼亚、加纳等国家的瓷砖产品销售价格已有所提升，下半年海外建材业务毛利率有望回升。
蓝科锂业碳酸锂产销两旺，税率及卤水采购金额回溯大幅影响业绩。24H1 公司锂电材料业务实现营收3 亿元，同比-27%，毛利率为0.4%，同比下降3.3pcts。公司参股的蓝科锂业24H1 碳酸锂产销两旺，库存快速去化，24H1 蓝科锂业碳酸锂产量/销量/库存约1.89/2.03/0.13 万吨，同比+34%/+35%/-59%；碳酸锂价格同比大幅下行导致蓝科锂业业绩大幅下滑，同时由于税率及前期卤水采购金额回溯调整导致蓝科锂业营业成本增加4 亿元，24H1 蓝科锂业对公司归母净利润贡献为1.38 亿元，同比大幅-84%。
盈利预测、估值与评级：公司上半年毛利率下行，蓝科锂业投资收益受回溯调整影响超预期大幅下降，谨慎考虑，我们下调公司归母净利润预测至12.0/16.3/17.0 亿元（分别下调37%/26%/29%），考虑到公司主业陶机业务持续快速增长，海外建材业务下半年毛利率有望回升，我们仍维持公司“增持”评级。
风险提示：碳酸锂价格持续下探，环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。