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机构：开源证券
研究员：金益腾/徐正凤
公司发布2024 年中报，实现营收11.58 亿元，同比-2.95%；归母净利润1.02 亿元，同比-23.12%；扣非净利润0.93 亿元，同比-29.25%。其中Q2 实现营收6.84亿元，同比+3.17%、环比+44.14%；归母净利润0.62 亿元，同比-20.33%、环比+53.47%；扣非净利润0.54 亿元，同比-30.53%、环比+42.37%。Q2 业绩环比改善。考虑原材料有机硅DMC 价格持续低位拖累密封胶价格导致营收、毛利率同比承压，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.23（-0.96）、4.31（-1.08）、5.03（-1.64）亿元，对应EPS 为0.83、1.10、1.29 元/股，当前股价对应PE 为12.9、9.6、8.3 倍。我们看好公司稳步推进投资并购，力争在创立的第三个十年实现产值百亿目标，维持“买入”评级。
原材料价格低位拖累产品售价，工业胶销量同比高增，嘉好股份自7 月并表
据Wind 数据，2024 年以来有机硅DMC 价格逐季下降，H1 均价14,635 元/吨、Q3（截至8 月25 日）均价13,477 元/吨，主要原材料价格持续低位和市场竞争加剧拖累密封胶产品售价下降。分业务看，2024H1 建筑胶、工业胶营收6.99、3.41 亿元，同比-9.77%、+16.50%；毛利率22.02%、28.77%，同比-3.06、+1.17pcts；建筑胶销量同比基本持平，市场占有率稳步提升；工业胶销量同比+29%，其中光伏胶、电子电器胶、汽车胶分别实现营收1.11、1.70、0.32 亿元，同比-0.98%、+35.49%、+45.30%；硅烷偶联剂营收1.13 亿元，同比+13.22%。盈利能力方面，2024H1 公司销售毛利率、净利率分别为22.45%、8.78%，相较2023 年报分别-2.81pcts、-3.32pcts。投资项目方面，目前公司已形成21 万吨/年有机硅材料产能；硅宝新能源5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基础设施建设，正在进行设备安装和调试；2024 年7 月公司完成收购嘉好股份100%股权事项中首次交割工作开始并表，嘉好股份2024-2026 年承诺净利润应分别不低于4,200、4,350、4,500 万元。我们看好公司围绕新材料行业有序推进项目建设投资，成长动力充足，向百亿产值目标稳步迈进。
风险提示：投资并购进展不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。