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机构：中金公司
研究员：刘中玉/于新彦/刘婧
公司公布1H24 业绩：营业收入0.72 亿元，同比-56.55%；亏损0.24 亿元；扣非后亏损0.34 亿元。单季度来看，2Q24 公司实现营业收入0.52 亿元，同比-58.41%，环比+163.16%；亏损0.09 亿元。业绩符合我们预期。
发展趋势
交付进度扰动业绩表现，2Q 毛利显著改善。1）1H24 公司T/R 芯片实现营收0.72 亿元，同比-56.55%，主要系受下游用户需求计划影响，公司交付项目产品进度较慢所致。2）公司1H24 毛利率同比-5.39ppt 至54.69%，其中2Q24 毛利率环比提升22.3ppt 至60.8%，公司持续推动降本增效措施，下游需求逐步恢复，带动2Q24 毛利率显著改善。3）公司1H24 净利润短期承压，主要系公司研发费用正常支出、计提信用减值损失以及股权激励费用摊销所致。
费用端支出有所扩张，产品研发迭代稳步推进。1）公司1H24 期间费用率同比提升53.44ppt 至74.92%，其中研发投入增加致研发费用率提升37.07ppt至50.70%，股权激励费用及新经营场所装修费用摊致管理费用率同比提升15.07ppt 至21.63%。2）公司稳步推进核心产品研发迭代，承担多领域新装备研发需求，1H24 研发费用同比增长61.63%至0.36 亿元。报告期内小型化相控阵T/R 芯片逐步批产，机载及星载产品陆续进入量产阶段，并持续推进卫星通信T/R 芯片及相控阵终端应用芯片解决方案的迭代，我们认为有望延续公司在星载T/R 芯片领域的领先优势。
下游需求逐步恢复，股权激励释放经营活力。1）据公司公告，公司下游用户需求已处于恢复状态，根据客户生产计划要求，公司2024 年生产交付任务主要集中于下半年。公司作为国内少数能够提供完整、先进相控阵T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的企业，我们认为有望持续受益于我国装备信息化及卫星通信产业发展。2）报告期内公司实施2024 年股权激励计划，对公司骨干管理、核心技术人员等93 人首次授予377 万股公司股份。我们认为，股权激励计划实施有望绑定核心业务团队并激发员工积极性，从而驱动公司进一步成长。
盈利预测与估值
考虑到公司下游需求和产品交付节奏，我们下调公司2024/2025 年盈利预测24.9%/26.9%至0.88/1.33 亿元，当前股价对应2025 年46.4x P/E。我们看好公司在T/R 芯片领域的领先优势，维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，下调目标价43.3%至37.69 元，对应2025 年58.9x P/E ，潜在涨幅27%。
风险
募投项目建设不及预期风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。