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机构：东吴证券
研究员：苏立赞/许牧/高正泰
投资要点
下游市场需求压力较大，营收下降7.62%：2024 上半年，公司技术团队积极推进交付工作，由于上一年度下游市场景气度相对较低所致的存量订单下降，而报告期内新增项目较多尚未到交付时点，使得2024 年上半年营业收入同比小幅下滑。此外，由于上年同期存在部分项目本期结算的硬件成本较高导致毛利率较低的情况，而公司综合毛利率逐步恢复，因此扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润同比上升58.54%。归属于母公司所有者的净利润同比下滑，主要系政府补助及交易性金融资产投资收益下滑所致。
深耕科研创新，雷达仿真深入研究：2024 年上半年，公司在复杂电磁环境仿真软件的基础之上，研发数字化雷达仿真模块，通过模拟射频链路、信号处理链路和数据处理链路，支撑构建系统级雷达数字化模型，将模型接入复杂电磁环境平台，进行相控阵雷达、机械雷达、通信等系统动态建模，基于空间相对位置和运动计算电波传播损耗、频移、时延和多通道相位关系，并将仿真结果驱动生成射频信号进行硬件在环仿真测试，为雷达系统设计人员提供仿真及测试的全面解决方案。
兼长仿真与测量，驱动核心竞争力：公司是行业内为数不多的同时掌握仿真和测量两类算法技术的企业，公司可利用两类算法技术的相互验证，一方面能验证算法本身的准确性和有效性，另一方面能实现算法的持续优化和升级。公司自主研发了相控阵校准测量系统、雷达散射截面测量系统等产品，自主研发了系统内的软件并形成了高精度机械定位设备、专用测量设备、实时控制器等关键硬件的研制能力，从而分别在系统、软件及部分关键硬件层面实现了自主能力。
盈利预测与投资评级：考虑到下游应用基本需求仍在，但军工电子的降价压力较大，我们调整先前的预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为0.54/0.74 亿元，前值1.06/1.47 亿元，新增2026 年预测1.08 亿元，对应PE 分别为37/27/19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）核心算法泄密的风险；2）人才流失风险；3）产品升级和技术迭代风险；4）收入季节性波动风险；5）市场竞争加剧风险。