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机构：银河证券
研究员：吴砚靖/邹文倩
各业务板块营收均增长，第二增长曲线业务步入持续增长阶段：2024H1分行业来看，智慧政府板块营收4.29亿元（+79.98%），占比最大；特种领域板块营收3.07亿元（+50.16%）；气象海洋板块营收1.81亿元（+18.57%）；航天测运控板块营收0.81亿元（+32.33%）；企业能源板块营收0.68亿元（+38.78%）；线上业务板块营收0.22亿元。线上业务作为第二增长曲线， 2024H1营收超过2023全年，收获个人认证开发者21.306户、企业认证开发者17.245户，第二增长曲线业务步入持续增长阶段。基于数字地球在线能力构建的生态应用，月活跃应用数达11.412个，历史累计触达8，577.7万个终用户。
毛利率略有下降，控费较好，应收账款周转率下降：毛利率方面，2024上半年公司主营业务毛利率48.01%，较去年同期减少3.66pct，主要是业务结构变化导致。费用方面，2024H1公司销售费用1.06亿元（+40.48%），销售费用率9.61%，相比去年同期减少0.85pct；管理费用1.25亿元（+39.35%），管理费用率11.32%，相比去年同期减少1.11ct；研发费用1.77亿元（+36.19%）；研发费用率15.98%，相比去年同期减少1.97pct。公司持续保持高研发投入，提升技术水平和产品性能，以满足低空经济对空天信息技术的更高要求。2024H1公司应收账款周转率约为0.55，相比去年同期的0.66进一步下降，回款能力有待提升。
数学经济与空天信息融合发展，全产业链战略布局：公司以数字地球技术为发力点，不断深化数字地球技术创新，建设全新的空天信息应用生态，开启面向全产业链的战略跃迁。公司研制并发布了星图云开发者平台，全面提升了数字地球能力；通过技术体制和商业模式的创新，联接起更广泛的生产要素和社会资源；积极布局商业星座，完善商业卫星测运控网络；拓展商业航天和低空经济，通过人工智能技术赋能与加持，以星图云为抓手，创新技术体制和商业模式，让空天信息能力赋能千行百业，助力数字经济高质量发展。
投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收34.84/47.87/65.24亿，同比增长38.5%/37.4%/36.3%；实现归母净利润4.91/6.53/9.01亿，同比增长 43.4%/32.9%/38.0%；对应EPS分别为0.90/1.20/1.66，对应动态PE为 29.9/22.5/16.3。维持“推荐”评级。
风险提示：回款不及预期的风险，市场需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术研发不及预期的风险。