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机构：山西证券
研究员：魏赟
8 月16 日，公司发布了2024 年半年报。2024 年H1，公司营收21.5 亿元（+11.0%），归母净利润4.0 亿元（+27.3%）。扣非归母净利润3.3 亿元（+15.2%）。
事件点评
公司营收稳步增长，销售费用有效控制，折旧带来管理费用新增较多。
公司是创新药、成品药、原料药等领域的综合药企。2024 年H1，公司收入增长稳定，成品药收入13.0 亿元（+17.1%）；原料药收入5.0 亿元，（+5.7%）；医疗器械收入3.1 亿元（+0.5%）。公司销售费用3.8 亿元（-3.6%），销售费用率17.9%（-2.7pct），销售费用率的下降来源于销售人效的提升及内部结构的调整。大明市制剂、山东化学和杭州总部基地已经转固，公司固定资产达到22.4 亿元（+90.8%），折旧带来管理费用提升，管理费用1.3 亿元（+47%）。
院外销售驱动成品药重回增长，项目技术转移带来出海销售快速增长。
公司化药集中在中枢神经、心血管、消化三大领域，将销售调整为医院事业部和零售事业部成果已经体现。2024 年H1，成品药内贸营收增长约16%；院外市场营收增长超过80%，通过医药电商、品牌、商销扩展院外零售市场，带动主要品种持续增长；制剂外贸营收同比增长超30%，欧洲制剂代工完成技术转移项目9 个，21 个项目有序推进中，订单项目技术转移落地带来制剂外贸快速增长。同时，公司ANDA 积极拓展欧美市场新客户和新兴市场。
1 类新药地达西尼受到指南推荐治疗失眠症，学术推广顺利有望加速入院。地达西尼是近十余年国内首个上市的治疗失眠患者的1 类新药，二期与三期临床数据显示，地达西尼与安慰剂相比总睡眠时长延长18-22min，与佐匹克隆片治疗失眠的疗效相当，受到《中国成人失眠诊断与治疗指南（2023版）》等指南推荐。地达西尼学术推广活动有序推进，公司共召开全国上市会等专题会等30 余场次。公司快速推进地达西尼商业化，2024 年3 月商业发货，已开发医院200 余家，随着院内快速推广销售有望快速放量。
聚焦精神神经和心脑血管研发，创新药管线渐入收获期。公司创仿管线持续丰富，10 余项在研创新药、50 余项仿制药项目。精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等领域创新药在研项目有序推进中。康复新肠溶胶囊即将开展三期临床，精分领域JX11502MA 胶囊II 期临床进展顺利，JX2105 胶囊I 期取到临床批件，临床I 期顺利推进，抑郁、帕金森等管线将陆续进入临床。
投资建议
公司成品药恢复增长，创新药地达西尼有望高速增长。我们预计公司2024~2026 年营业收入44.5 亿、49.4 亿、54.8 亿元，同比11.2%/11.1%/10.8%；归母净利润7.1 亿元、8.1 亿元、9.3 亿元，同比14.3%/14.7/14.8%。2024~2026年，PE 为13.9、12.1、10.5 倍，持续覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示
药品销售不及预期风险，创新药医保谈判不及预期风险，在研创新药研发不及预期风险，原料药价格波动风险，医疗器械需求不及预期风险等。