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机构：国盛证券
研究员：夏君/刘玲
其中，声学/电磁传动及精密结构件/光学/PSS-车载及消费声学/传感器及半导体产品收入分别为34.6/36.6/22.1/15.2/3.9 亿，占比31%/33%/20%/14%/3%。受益于手机市场复苏态势、各分部产品组合改善，各业务毛利率提升显著，拉动公司原有业务上半年毛利率提升6.8pct 至20.9%，叠加PSS 相关业务的高毛利率，上半年公司含PSS 在内的整体毛利率同比提升7.4pct 至21.5%。归母净利润同比大幅增长257%至5.37 亿，超出我们预期，归母净利润率录得4.8%，同比提升3.1pct。
光学盈利性改善大超预期。2024H1，公司光学分部收入同比增长25%至22 亿，主要是手机光学需求复苏、公司产品规格提升影响。光学毛利率从去年同期-17%扭亏为盈至4.7%，超出我们此前光学毛利刚刚扭亏的预期。1）光学模组方面，上半年模组收入同比增长29%，OIS 模组等高端产品持续突破新客户。受益于出货量和ASP 增长，光学模组毛利率同比提升11.8pct 至5.7%。2）塑胶镜头方面，上半年公司6P 镜头出货占比保持在15%以上，并获得7P 塑胶镜头项目定点。毛利率同比提升27.4pct 至16.7%，远超预期。3）玻塑混合镜头方面，1G6P 玻塑混合镜头出货140 万只，同比增长近40%。此外，WLG 工艺拥有一体化压铸的产品创新需求，未来有望拓展在微棱镜等领域的进一步应用。
声学产品组合不断改善，毛利率显著提升。1）原有手机声学业务方面，公司上半年声学收入同比增长4.1%至35 亿，主要系手机市场恢复影响。公司上半年在中高端市场份额稳中有升，声学产品规格有所升级：SLS 大师级扬声器出货量同比增长200%至1200+万只，创新型声学和电磁二合一产品Combo 系列出货接近450只，薄度领先行业的高性能扬声器推出。叠加扬声器出货量增长带来的规模经济，公司上半年声学毛利率同比提升4.4pct 至29.9%。2）PSS-车载及消费声学产品业务方面，上半年PSS 并表收入为15.2 亿，毛利率为25%。收购完成后，公司也将加速在国内中高端新能源汽车市场的扩张。我们认为以车载声学为起点，未来公司在车载市场大有可为，有望将车载终端打造为新的成长曲线。
电磁传动产品结构改善、结构件新品增速快。上半年电磁传动和精密结构件合并分部收入同比增长1%至37 亿，毛利率同比提升3.6pct 至22.9%，其中马达和精密结构件毛利率均有3-6pct 的改善。1）电磁传统业务方面，公司上半年高性能横向线性马达持续渗透，产品结构进一步改善，上半年还与核心手机客户开发VCM，实现高价值VCM 电机模组大批量出货。2）精密结构件方面，公司转轴、散热件、笔电机壳等业务蓬勃发展，上半年铰链出货近50 万个、散热产品收入同比增长近100%至1.5 亿。此外，传统金属中框方面，公司成为核心客户中高端机型及折叠机的高价值结构件主力供应商，ASP 和毛利率进一步提升。
重申“买入”评级。考虑到公司盈利改善超预期，我们适当提高盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为265/315/366 亿元人民币，同比增长30%/19%/16%；归母净利润分别为16/22/28 亿元，同比增速为111%/39%/27%。我们上调目标价至40 港元，目标市值475 亿港元，对应20x 2025e P/E，重申“买入”评级。
风险提示：光学产品结构改善不及预期的风险，手机市场恢复不及预期的风险，新品研发或量产进度不及预期的风险。