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机构：国元证券
研究员：李典
公司发布2024 年半年度报告。
点评：
24H1 营收承压，扣非净利润按可比口径同增9.06%2024H1 公司实现营业收入33.21 亿元，同比下降8.51%，实现归属母公司净利润2.38 亿元，同比下降20.93%，实现扣非归母净利润2.35 亿元，按照去年同期可比口径，同比上升9.06%。公允价值变动损益-5066 万元，主要系公司投资的平安消费科技基金（一期和三期）公允价值变动损益同比减少。盈利能力方面，2024H1 毛利率为61.13%，同比提升0.88pct，净利率为7.17%，同比下降1.13pct。费用端来看，2024H1 公司期间费用率合计为53.59%，同比下降0.35pct。其中，销售费用率为43.41%，同比下降0.11pct，管理费用率为7.56%，同比下降0.79pct，研发费用率为2.07%，同比下降0.07pct。Q2 公司销售费用率达到51.77%，同比提升4.83pct。
产品、品牌、组织架构持续优化，静待调整复苏24H1 公司确定了新的企业愿景，通过经典专业的品牌、高品质的产品为消费者创造美丽和健康的生活，成为立足国内、辐射海外的一流日用化妆品公司，并针对性持续深化事业部制改革，调整个护事业部（含六神、美加净品牌）、美妆事业部（含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌）、新设创新事业部（含启初、家安、高夫等品牌）。品牌策略方面，调整后第一梯队品牌六神、玉泽，将努力打造成为细分行业中的领跑品牌。第二梯队品牌佰草集、美加净，将力求打造规模赛道中的“质价比”品牌。24H1 公司个护品类实现收入15.88 亿元，毛利率64.64%，其中Q1/Q2 分别实现收入10.27/5.61 亿元；美妆品类实现收入5.66 亿元，毛利率73.64%，其中Q1/Q2 分别实现收入2.97/2.69 亿元；创新品类实现收入4.47 亿元，毛利率44.21%，其中Q1/Q2分别实现收入2.40/2.06 亿元；海外品类实现收入7.14 亿元，毛利率53.79%，其中Q1/Q2 分别实现收入3.36/3.78 亿元。
投资建议与盈利预测
上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2024-2026 年公司实现收入65.44/71.42/78.18 亿元，归母净利润4.91/5.73/6.64 亿元，EPS 0.73/0.85/0.98 元，对应PE23/20/17x，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。