机构:中金公司
研究员:严蓓娜/秦宇道/裘孝锋
公司公布1H24 业绩:收入648 亿元,同比+1%;归母净利润4.3 亿元,同比+466%。2Q24 公司实现收入331 亿元,同比-8%,环比+5%;归母净利润0.17 亿元,较一季度下降96%。公司业绩符合我们预期。
我们估算1H24 整体炼化板块归母净利3 亿元,PTA 板块亏损1.3 亿元,聚酯板块亏损0.6 亿元,己内酰胺贡献0.48 亿元,浙商银行贡献投资收益2.7亿元。公司上半年经营现金流为0.97 亿元,同时资本开支同比减少36%至16.6 亿元。
发展趋势
锦纶产业链将逐渐兑现利润。根据公司公告:公司现有己内酰胺-锦纶产能40 万吨/年(50%权益),1H24 盈利4,783 万元;随着公司广西钦州60 万吨锦纶在2024 年底投产,我们认为,未来锦纶需求强劲增长或可消化新增产能,实现产量和利润双增。
文莱炼化2H24 生产逐步正常。我们预计文莱炼化项目事故后,8 月已经逐步重回满产状态。吨利润是否能恢复到1Q24,则取决于中国增加成品油出口配额政策和芳烃的新增产能。我们认为,由于中国下一套大型芳烃项目仍在建设中,24 年并无供应冲击。
涤纶长丝行业协同修复价差。根据百川盈孚数据,涤纶长丝行业7 月开工率为84%,较4 月的年内高点下降了7ppt;涤纶长丝行业7 月价差为37.5元/吨,较4 月的低点提升了约200 元/吨。我们预计,如油价和需求都较为稳定,公司三季度的聚酯盈利有望环比明显改善。
美元降息或降低公司的财务压力。根据公司公告,公司上半年的财务费用为14 亿元,其中美元贷款余额为13.5 亿美元。我们认为,如美元进入降息周期,将有效疏解公司的财务成本。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 盈利预测基本不变;我们维持目标价8.8 元不变,对应39/32x 2024/25 年市盈率,隐含42%上行空间。当前股价分别对应28/22x2024/25 年市盈率。维持“跑赢行业”评级。
风险
油价快速下跌,新项目审批不及预期。