金山办公(688111)：个人端订阅持续增长 AI相关应用逐步落地-格隆汇

机构：信达证券
研究员：庞倩倩

　　事件：金山办公发布2024年半年度报告，公司上半年实现营收24.13 亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21 亿元，同比增长20.38%；实现扣非净利润6.88 亿元，同比增长19.35%；实现经营性现金流净额6.28 亿元，同比增长5.51%。公司毛利率为84.92%，同比减少1.15 个百分点。2024年上半年，公司订阅业务总体收入达19.63 亿元，同比增长17.55%，订阅收入占比提升至81.75%，同比提升4.86 个百分点。截至2024 年上半年，公司合同负债总额达26.85 亿元，国内机构订阅业务向SaaS 模式转型亦进展顺利，为公司长期健康发展奠定坚实基础。单2024Q2 来看，公司实现营收11.88 亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润3.54 亿元，同比增长6.74%；实现扣非净利润3.36 亿元，同比增长3.03%。
　　C 端付费转化率与客单价不断提升，推动个人订阅业务稳健增长。2024年上半年公司国内个人订阅实现收入15.3 亿元，同比增长22.17%。公司推出全新会员体系，包括超级会员、AI 会员、以及融合前两者权益的大会员，精准满足多元化用户群体的需求。截至2024 年6 月30 日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02 亿，同比增长3.08%。其中WPSOffice PC 版月度活跃设备数2.71 亿，同比增长7.11%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.28 亿元，同比增长0.31%。公司累计年度付费个人用户数达到3815 万，同比增长14.79%。公司7 月正式发布WPS AI 2.0，AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，有望推动公司C 端收入二次提速。
　　B 端持续SaaS 化转型，新客户拓展顺利。2024 年上半年公司国内机构订阅实现收入4.43 亿元，同比增长5.95%。我们认为增速放缓的原因主要是公司推动年场地授权向SaaS 订阅模式转变，年度一次性确定和月度财务计算的变化影响部分收入递延。2024 年上半年，公司推出了面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS 365，整合升级版的 WPS Office、WPS 协作及WPS AI 企业版；截至2024H1，WPS365 已服务超过18,000 家头部政企客户，上半年度新增标杆客户包括中信银行、中华联合财产保险、中国华能等知名组织机构。公司发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型，合同负债保持健康增长，机构订阅向SaaS 模式转型顺利。
　　持续投入AI 相关应用研发，产品体系不断完善。费用方面，2024 年上半年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为4.42/2.19/8.08 亿元，同比增长-7.06%/5.13%/12.61%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.32%/9.06%/33.47%。公司坚持注重AI 相关产品研发，研发费用维持高位。截至2024 年6 月30 日，公司研发人员共计2991 人，占总员工书比例约65%。在高研发力度下，公司正式发布WPS AI 2.0，在个人版方面升级后的WPS AI 2.0 在AI 写作助手、AI 阅读助手、AI数据助手、 AI 设计助手四个维度实现了产品更新；面对机构客户，公司推出了办公新质生产力平台WPS 365，引入了 WPS AI 企业版，该版本集成了 AI Hub（智能基座）、 AI Docs（智能文档库）和 CopilotPro（企业智慧助理）三大核心模块，此次升级涵盖了已上线的20 多种AI 应用服务，覆盖了广泛的办公场景；多端同步完善产品生态，公司首次推出WPS 鸿蒙版，有效解决了跨平台交互界面兼容、4000 万行代码跨平台移植、跨平台三方基础设施缺失等难题。进一步提高公司产品的适配能力。
　　盈利预测与投资评级：公司C 端、B 端订阅业务双向发力，推进向SaaS订阅模式转型，持续布局AI 相关产品研发及落地。我们预计2024-2026年EPS 分别为3.31/4.13/5.22 元，对应P/E 分别为57.30/45.98/36.39倍,维持“买入”评级。
　　风险因素：AI 产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；