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机构：国联证券
研究员：吴爽/叶鑫
公司发布半年报，2024H1 收入为9.15 亿元，同比-10.5%，归母净利润为1.72 亿，同比-39.9%。
营收小幅下滑、毛利率下滑显著，或为特种业务的结构性减少公司营收小幅下滑但毛利率下滑显著，民品端营收增长，特种业务的结构性减少影响较大。公司以光伏及半导体制品为主的“石英玻璃制品”板块，上半年营收3.8 亿，同比+22.71%，毛利率为29.15%，同比-0.83pct，公司半导体制品仍在持续国产替代，兼顾光伏制品的销售。以军用石英纤维及半导体材料为主的“石英玻璃材料”板块，上半年营收5.3 亿，同比-21.37%，毛利率同比-9.02pct，毛利率的显著下降，表明公司特种高毛利产品短期需求显著下降。
研发及销售费用持续提升，产品加速迭代积极开拓市场研发及销售费用持续提升，管理费用下降，公司加速产品迭代升级及市场开拓。
2024H1 公司研发/销售费用同比37.77%/33.84%，表明公司在加快迭代升级产品的同时，积极开拓市场。管理费用同比-13.46%，表明公司在盈利能力出现下降的背景下，努力开源节流高质量发展。
回款能力在当前需求背景下彰显公司良好的产业卡位和议价权现金流良好是当前上游企业仍能等到下一轮需求放量的核心，公司经营性现金流显著好转。2024Q2 公司单季度的经营性现金流为1.22 亿元，过去三个季度首次转正，核心为公司销售商品、提供劳务得到的现金显著改善，回款能力在当前需求背景下彰显了公司良好的产业卡位和议价权。
盈利预测与评级
考虑军工行业需求波动等因素，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为21.48/27.83/31.37 亿元，同比增长分别2.74%/29.56%/12.73%；归母净利润分别为4.05/6.46/7.55 亿元，同比增速分别为-24.70%/59.51%/16.99%。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、石英玻璃纤维在航空航天领域的龙头地位，我们认为中长期视角下公司仍具有较高的投资价值，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游价格上涨风险。