机构:中金公司
研究员:刘佳妮/刘砺寒
中国电力公布1H24 业绩:营业收入265 亿元,同比+24%,归母净利润28亿元,同比+51%,业绩符合我们的预期。派发中期特别股息每股0.05 元(含税),派息比例约为24%(普通股股东口径)。
火电:煤电度电税前利润5 分,同比+72%,盈利能力强于同业。收入端,1H24 公司煤电利用小时达2,565 小时,同比持平,电价同比-3%至392 元/兆瓦时。成本端,单位燃料成本同比-8%至274 元/兆瓦时,点火价差同比+13%到118 元/兆瓦时,推动税前利润同比+73%至13.3 亿元,同比+5.6 亿元。公司火电资产集中在安徽山西等地,盈利能力优质。
水电:来水偏丰带动业绩反转,税前利润扭亏11.7 亿元至9.7 亿元(1H23为-1.9 亿元)。公司水电装机较多的湖南、贵州等地来水偏丰,1H24 水电利用小时同比+74%,售电量同比+90%。带动业绩扭亏。由于发电量增加导致分摊辅助费用增加,1H24 水电电价同比-4%至252 元/兆瓦时。
新能源:风光消纳承压,度电税前利润降至1 毛6 分/1 毛1 分,光伏财务成本增加。1H24 风光市场交易占比83%/39%,同比+11ppt/4ppt;叠加平价项目增多,风光电价同比-6%/-4%。利用小时方面,1H24 风/光电分别同比-8%/-4%,资源欠佳。度电盈利方面,风电同比-13%,光伏去年资产注入导致财务费用增加,叠加电价压力,同比-23%。
盈利好转后,1H24 经营性现金流同比+67%至54 亿元。1H24 公司财务费用同比+29.6%,原因在于2H23 收购清洁能源,负债增加。
发展趋势
新能源项目储备约23GW,建设重点将侧重风电。考虑到风电造价下行,未来新能源建设会侧重于陆风、海风项目,当前储备17GW,并重点关注项目的消纳主体情况。积极应对绿电消纳,看好绿色环境逐步兑现。1H24 公司绿电交易量同比+76%,增收约2.16 亿元,绿证交易量同比+31%,增收约0.5亿元。我们认为公司积极应对消纳问题,环境价值兑现有望提振收益表现。
盈利预测与估值
考虑到水电、火电板块表现好于新能源,我们上调了火电、水电板块盈利,下调新能源盈利,维持2024E/2025E 整体的盈利预测不变,维持“跑赢行业”评级。考虑到公司股息价值具备估值溢价,我们上调目标价10%至4.62港币,较当前股价上行空间29%,对应2024E/2025E 9.9x/8.3x P/E。当前股价对应2024E/2025E 7.7x/6.4x。
风险
风电光伏电价不及预期。