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机构：长江证券
研究员：徐科/任楠/贾少波/李博文
2024H1 公司实现营收19.3 亿元，同比增长5.63%；归母净利润1.01 亿元，同比减少33.3%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比减少42.7%。其中，2024Q2 实现营收10.6 亿元，同比增长14.0%，环比增长22.5%；归母净利润0.72 亿元，同比减少10.4%，环比增长148.5%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比减少27.6%，环比增长195.5%。
事件评论
2024H1 在生物柴油行业受反倾销调查出口量下行背景下，公司收入同比及环比仍实现正增长。2024H1 公司营业收入同比增长5.63%，环比增长96.7%，主因：1）数量端：2024H1我国生物柴油出口量显著下降（同比下滑43.7%），而公司因加快海外布局，自2023Q4调整出口模式、在欧洲建立自主销售网络，保持较高产能利用率和出口量，实现生物柴油销售量20.01 万吨，产能利用率80.0%（以销量测算）；2）收入端：以欧盟当地终端价格确认收入（此前为离岸价格），相应单吨收入提升。
2024H1 因业务模式调整公司毛利率下滑、其他收益减少，公司费用控制成果显著，减少了上述影响对净利润的冲击。1）毛利率：2024H1 销售毛利率为6.34%，同比降低3.69pct，推测因国际运输成本、欧洲当地的进口关税（6.5%）等增加，综合销售成本的增幅大于公司销售单价的增幅。2）其他收益：2024H1 其他收益为0.71 亿元，同比减少0.37 亿元，一方面因销售周期拉长，存货余额增长，进项税累积，从而确认的增值税即征即退减少；另一方面因公司加强管理，废油脂原料采购取得的进项税增加，应交增值税下降，增值税即征即退减少。3）公司积极推动降本增效，期间费用率为3.85%，同比降低1.34pct，其中财务费用率为-1.65%，同比降低0.74pct；研发费用率为3.22%，同比降低0.77pct。
2024Q2 归母净利润环比增幅高于营收环比增幅，主因期间费用率环比进一步下行、其他收益环比提升。1）2024Q2 期间费用率为2.46%，环比降低3.09pct，其中财务费用率、管理费用率、研发费用率环比分别降低1.68pct、0.66pct、0.51pct；2）此外2024Q2 公司其他收益为0.45 亿元，环比增加0.20 亿元；主因存货周转率环比提升，确认的增值税即征即退增加。
积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁。欧盟委员会于2024 年8 月16 日公布对中国生物柴油产品反倾销调查初裁结果并采取临时措施，欧盟委员会预计将于2025 年2 月作出终裁。公司在初裁结果公布之后积极进行法律抗辩、申诉听证，同时积极调整策略，扩大非欧盟地区的销售市场、加大生物柴油在船燃市场的应用；拓展国内生物基化工领域市场应用，天然脂肪醇项目预计可在年底建成投产；通过国际化布局，在新加坡、沙特等海外市场建设产线，确保公司持续盈利能力。
考虑到2024 年8 月17 日开始公司及子公司厦门卓越被征收25.4%的临时反倾销税，2024 年业绩或承压。2025Q1 新加坡一期10 万吨产能预计投运，或可规避关税风险，为公司带来业绩增量。预计公司2024-2026 年归母净利润为0.05/0.76/1.44 亿元，维持“增持”评级。
风险提示
1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。