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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/杨耀洪
公司24Q1/Q2 分别实现营收83.99/103.76 亿元，Q2 环比+23.53%；24Q1/Q2分别实现归母净利润3.26/4.74 亿元，Q2 环比+45.16%；24Q1/Q2 分别实现扣非归母净利润3.04/6.94 亿元，Q2 环比+128.51%。公司Q2 扣非归母净利润表现亮眼，主要得益于Q2 锡价环比有比较明显提升，沪锡24Q1/Q2 均价分别为21.72/26.40 万元/吨，Q2 环比+21.54%，公司充分享受锡价上涨带来的业绩弹性。
财务数据方面：①截止至2024 年上半年，公司资产负债率降至45.10%，相比于2023 年末下降4.14 个百分点；在手货币资金约35.90 亿元，同比+52.04%；在手存货约60.98 亿元，同比+10.97%；②今年上半年，归母净利润和扣非净利润差额较大，主要是计提了部分营业外支出，主要原因是对无效资产进行报废处置。
全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓公司作为全球锡行业龙头企业，拥有锡全产业链布局，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露，2023 年公司锡金属国内市占率为47.92%，全球市占率为22.92%。
公司具有独特资源优势，在云南四大矿区中的红河个旧、文山都龙两大矿区有较强整合及控制能力，锡和铟资源储量均位居全球第一。截至2023 年末公司保有资源量：矿石量2.61 亿吨，锡金属量64.64 万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28 万吨、铟4945 吨、三氧化钨量7.75 万吨、铅金属量9.54 万吨、银2491 吨。
风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司2024-2026 年营收为385.42/404.72/412.24( 原预测406.54/413.62/420.69)亿元，同比增速-9.0%/5.0%/1.9%；归母净利润为23.29/25.88/27.88(原预测23.41/25.32/27.35)亿元，同比增速65.4%/11.1%/7.7%；摊薄EPS 为1.42/1.57/1.69 元，当前股价对应PE 为9.9/8.9/8.3X。
公司是全球最大精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。