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机构：国联证券
研究员：郑薇
公司披露2024 年半年报，实现营收27.48 亿元，同比增长26.80%;归母净利润7.38 亿元，同比增长39.03%;扣非归母净利润7.00 亿元，同比增长42.79%;单Q2实现营收12.95 亿元，同比增长17.89%;归母净利润3.85 亿元，同比增长28.01%;扣非归母净利润3.71 亿元，同比增长33.61%。
阿胶系列产品表现亮眼
2024H1 公司阿胶及系列产品实现收入25.51 亿元，同比增长32.52%，毛利率75.36%，同比提升2.48pp。其中，公司核心产品东阿阿胶块收入占比有所下降，复方阿胶浆占比逐步提升，桃花姬阿胶糕占比保持稳定。纯销方面，OTC 端，2024H1公司产品整体纯销增长10%左右，其中阿胶块实现个位数增长，复方阿胶浆增长20%以上，阿胶糕增长约20%左右；医疗端，公司产品整体纯销增长10%以上。渠道库存周期方面，阿胶块在3 个月以内，复方阿胶浆在80 天以内，阿胶糕在10天左右，均在良性区间的低分位水平。整体上半年销售情况表现亮眼。
盈利能力持续提升，实现中期分红
2024H1 公司毛利率73.54%(yoy+3.20pp，下同)，销售费用率36.39%（+1.62pp），管理费用率4.89%（-1.26pp），研发费用率2.36%（-0.19pp），财务费用率-2.00%（+0.32pp），净利率26.88%（+2.34pp）；单Q2 毛利率75.51%（+5.59pp），销售费用率33.60%（+3.78pp）,管理费用率5.22%（-1.21pp）,研发费用率1.98%（-1.04pp）,净利率29.75%（+2.30pp）。2024H1 公司存货周转天数244.23 天，同比减少100.4 天，应收账款周转天数12.99 天，同比减少24.77 天，公司盈利能力和营运能力持续提升。同时，公司执行中期分红，每10 股派发现金11.44 元（含税），现金分红总额占2024H1 归母净利润的99.77%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为55.81/65.29/75.15 亿元，同比增速分别为18.37%/16.98%/15.10%亿元，归母净利润分别为13.87/16.50/19.32 亿元，同比增速分别为20.49%/18.96%/17.11%，EPS 分别为2.15/2.56/3.00 元/股，3 年C AGR 为18.84%。鉴于公司为滋补类中药龙头，维持“买入”评级。
风险提示：毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。